伯恩斯坦：中国汽车：2026年开局疲软，春节提振缺失；1月零售量同比-15.1%，电动车-19.7%，出口+48.9%
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摘要
2026年1月中国乘用车零售量仅157万辆，同比-15.1%，显著弱于预期，且春节日历效应未能带来提振。零售SAAR从2025年12月的2040万辆骤降至1440万辆，远低于伯恩斯坦估计的年化正常需求约2200万辆。电动车零售同比-19.7%，渗透率降至36.2%；纯电-11.6%，插混-29.9%。出口表现强劲，同比+48.9%，电动车出口翻倍。伯恩斯坦维持谨慎展望，预计2026年国内零售需求下降5-9%，批发量下降4-8%。
主要观点
- 1月零售量157万辆，同比-15.1%，SAAR 1440万辆，远低于12月的2040万辆和正常年化需求约2200万辆。
- 春节在2月中旬的年份（如2018、2021、2024）通常提振1月销售，但2026年未出现，尽管2025年基数较低。
- 部分缺口源于消费者等待地方政府落实补贴，但更重要的因素是过去两年约500万辆的需求被提前透支至2024-25年。
- 电动车零售同比-19.7%，其中纯电-11.6%，插混-29.9%，渗透率36.2%（纯电22.1%，插混14.1%）。
- 电动车表现弱于燃油车（燃油车同比-12.2%），反映补贴和0%购置税政策提前透支了电动车需求。
- 比亚迪集团仍是中国最大电动车卖家，但销量降至10.5万辆，份额18.5%；吉利集团第二，6.2万辆，份额11%；小米和赛力斯并列第三，各3.9万辆，份额6.9%。
- 豪华品牌零售同比+0.7%，国产豪华+4.1%，进口豪华-16.2%；奔驰-30%，宝马+1%，奥迪+2%，保时捷-31%。
- 大众品牌零售同比-18%，反映补贴退坡对大众市场影响更大。
- 1月乘用车行业去库存12.3万辆，电动车小幅补库8.3万辆。
- 同店零售价格同比下跌926个基点，较2025年12月的850个基点跌幅略有扩大；预计价格压力将因政府反内卷政策和禁止低于成本销售的新规而缓解。
- 1月中国乘用车出口同比+48.9%，燃油车出口+17%，电动车出口+105%，电动车占出口总量一半；奇瑞11.8万辆（+47%），比亚迪9.7万辆（+46%），吉利6.1万辆（+126%），上汽5.5万辆（+70%），特斯拉5.1万辆（+71%）。
论述逻辑
报告从1月零售数据（-15.1% yoy）出发，指出春节提振缺失，分析原因包括消费者等待补贴落地和过去两年需求透支（约500万辆）。电动车表现弱于燃油车，归因于补贴和税收优惠提前透支。出口强劲，电动车出口翻倍。基于需求透支、补贴退坡、高基数及宏观逆风，伯恩斯坦预测2026年国内零售需求下降5-9%，批发量下降4-8%，但电动车渗透率仍将升至63%。
关键展望
- 报告明确：2026年国内零售需求预计下降5-9%，批发量下降4-8%至2800-2900万辆（国内2100-2200万辆，出口650-700万辆）。
- 电动车国内销售增长约10-15%，渗透率升至63%。
- 出口仍是增长驱动力，预计2026年出口增长10-15%。
- 价格压力预计因政府反内卷政策和禁止低于成本销售而缓解。
- 需求可能持续承压直至2026年四季度基数缓和。
- 报告未明确给出时间窗口或目标价以外的具体验证点。
推荐标的
- 比亚迪（1211.HK）：评级 Outperform，目标价 HKD 130
- 比亚迪（002594.CH）：评级 Outperform，目标价 CNY 120
- 小米（1810.HK）：评级 Outperform，目标价 HKD 46
- 吉利（175.HK）：评级 Outperform，目标价 HKD 21
- 理想汽车（LI）：评级 Market-Perform，目标价 USD 20
- 理想汽车（2015.HK）：评级 Market-Perform，目标价 HKD 78
- 小鹏汽车（XPEV）：评级 Market-Perform，目标价 USD 21
- 小鹏汽车（9868.HK）：评级 Market-Perform，目标价 HKD 82
- 蔚来（NIO）：评级 Market-Perform，目标价 USD 5.5
- 蔚来（9866.HK）：评级 Market-Perform，目标价 HKD 43
- 长城汽车（2333.HK）：评级 Market-Perform，目标价 HKD 16.5
- 广汽集团（2238.HK）：评级 Market-Perform，目标价 HKD 3
- 上汽集团（600104.CH）：评级 Market-Perform，目标价 CNY 18
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。