摩根士丹利：全国人大前瞻：政策连续性，而非转向

原标题：NPC Preview: Policy Continuity, Not A Pivot

摘要

摩根士丹利在2026年3月1日的报告中指出，即将召开的全国人大会议将强调政策连续性而非转向。报告预计2026年GDP增长目标维持在约5%不变，以在“十五五”规划首年锚定市场信心。财政政策基调为“缓冲而非刺激”，初始预算规模与2025年持平（占GDP的11.6%），但若增长动能减弱，年中可能追加0.5% GDP的额外支出。消费刺激方面，预计推出5000-6000亿元人民币的一揽子计划，包括消费品以旧换新、生育支持、学前教育补贴及社会福利提升。住房政策方面，全国人大后可能在部分城市试点抵押贷款补贴。报告还讨论了人民币升值可持续性、香港经济前景及再通胀进程缓慢等问题。

主要观点

• 2026年GDP增长目标预计维持在约5%，以在“十五五”规划首年稳定市场信心。
• 财政政策基调为“缓冲而非刺激”，初始预算规模与2025年持平（占GDP的11.6%），包括4% GDP的官方赤字和类似规模的政府债券配额。
• 若增长动能减弱，年中可能追加0.5% GDP的额外支出，用于支持特定服务消费和社会福利支出。
• 财政政策组合仍偏向供给侧，继续聚焦科技本地化和基础设施，公共资本支出节奏前置。
• 全国人大期间可能推出5000-6000亿元人民币的消费刺激计划，包括：2500-3000亿元消费品以旧换新、1000亿元生育支持、600-1200亿元学前教育支持、1000亿元社会福利及其他福利提升。
• 服务消费方面的调整可能推迟至下半年。
• 住房政策方面，全国人大后可能在部分城市试点抵押贷款补贴。
• “十五五”规划全文可能不设GDP增长目标，但会设定民生、AI/科技本地化/数字化、绿色转型等量化宏观目标。消费占GDP比重或基本社会福利支出上升的明确目标将增强市场对经济再平衡的信心。
• 行业蓝图将聚焦AI、半导体、绿色能源和生物科技，产业政策可能从规模扩张转向研发生态系统和健康竞争。
• 再通胀进程缓慢，春节假期人均日支出疲弱，近期PPI回升主要由上游行业驱动。
• 人民币兑美元加速升值，但贸易加权篮子保持稳定；经常账户盈余强劲，但资本流动疲弱，通缩持续。
• 中国人民银行通过逆周期因子和降低远期购汇风险准备金率至0%来管理人民币波动。
• 香港方面，上调2026-27年GDP增长预测至高于趋势水平，住宅价格预计2026年再上涨10%。财政政策转向促增长，外部需求扩大至非科技领域。但零售市场结构性挑战持续，失业率升至2010年以来最高（不含疫情期间），受国内零售疲弱和AI冲击影响。

论述逻辑

报告从全国人大政策预期出发，认为GDP目标维持5%以稳定信心，财政政策保持规模但留有追加空间，消费刺激计划规模有限且偏向供给侧。再通胀进程缓慢，春节数据疲弱，PPI回升仅由上游驱动。人民币升值受央行管理，但通缩压力下强货币可能适得其反。香港经济受益于地产回升和财政支持，但零售面临结构性挑战。整体结论是政策保持连续性，而非重大转向。

关键展望

• 全国人大会议期间将公布2026年GDP增长目标、财政预算及消费刺激具体措施。
• 若增长动能减弱，年中可能追加0.5% GDP的财政支出。
• 服务消费调整可能推迟至2026年下半年。
• 住房抵押贷款补贴试点可能在部分城市启动。
• “十五五”规划全文将公布，可能包含消费/GDP占比等量化目标。
• 香港住宅价格预计2026年再上涨10%。
• 报告未明确给出未来时间窗口或风险事件。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。