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摩根大通：中国基础材料：2026年哪些被忽视及值得期待

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原标题：Asia Pacific Equity Research: China Basic Materials: What was missed and what to look forward to in 2026

摘要

摩根大通在2026年基础材料板块中偏好顺序为铜/金 > 铝 > 锂 > 煤 > 钢铁。预计MSCI中国材料指数在2026年将继续跑赢MSCI中国指数（1月首周已跑赢3%），驱动力来自供应中断/紧张以及更多并购。报告上调江西铜业至中性，因其对铜的积极看法，但近期股价飙升40%+已基本反映收购SolGold。中国政策仍是主要商品价格驱动因素，但反内卷的跟进和力度自2025年四季度以来弱于预期。过剩产能削减是多年努力，钢铁利润率预计将保持低位，除非更大力度的减产。因此下调宝钢至中性、鞍钢至低配。紫金矿业仍是2026年首选，同时看好洛阳钼业、中铝和宏桥。

主要观点

  • 2026年金属供应仍将紧张：2025年MSCI中国材料指数跑赢MSCI中国指数65%，主要由供应动态驱动，预计2026年供应仍是关键驱动因素。
  • 摩根大通大宗商品研究预测中国铜和铝的基础金属需求增速将放缓并稳定在同比2.5%和1.5%。
  • 高价格可能导致需求减少，但中国在未来几个月完全等待更高价格的能力似乎有限。
  • 强劲的储能需求继续收紧锂市场，预计2026年下半年更多供应将增加，因当前价格已超过激励价格。
  • 假期期间行业整合推进：洛阳钼业收购巴西金矿，江西铜业收购SolGold，神华提供此前宣布的资产收购更多细节。
  • 供应中断持续：South32将于2026年3月将Mozal铝冶炼厂置于维护保养状态，Capstone Copper的Mantoverde罢工预计减少铜供应7.7万吨。
  • 紫金矿业发布正面盈利预告，预计2025年净利润510-520亿元（同比+59-62%）。
  • 锂方面，Jianxiawo首次环境影响评估公布，重启因监管不确定性可能延迟。
  • 四季度业绩预览：钢铁公司预计环比表现最弱，鞍钢和宝钢盈利预计分别下降86%和33%。
  • 煤炭生产商业绩预计持平或略降，因政策影响消退且需求温和。
  • 洛阳钼业似乎也达到发布正面盈利预告的门槛（摩根大通预计同比+53%）。
  • 赣锋锂业和天齐锂业在2025年三季度扭亏后，预计四季度业绩稳定，2026年盈利趋势向上。

论述逻辑

报告从2025年MSCI中国材料指数大幅跑赢（+65%）切入，指出驱动力来自供应端而非需求。展望2026年，供应紧张预计持续，但中国政策反内卷力度弱于预期，钢铁行业产能过剩削减缓慢，因此下调钢铁股评级。铜/金受益于供应中断和并购，铝受铜价联动和供应收紧支撑，锂受储能需求拉动，煤价相对平稳。通过假期事件梳理（并购、停产、盈利预告）和四季度业绩预览，验证各子行业趋势，最终形成板块偏好排序和个股推荐。

关键展望

  • 2026年铜和铝需求增速放缓至2.5%和1.5%同比。
  • 锂市场预计2026年下半年供应增加，当前价格已超激励价格。
  • 钢铁利润率预计保持低位，除非更大力度的减产。
  • 中国政策反内卷的跟进和力度自2025年四季度以来弱于预期。
  • 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

  • 紫金矿业（A股601899 CH）：评级超配，目标价45.00元（Dec-26），2026年首选，因铜/金敞口。
  • 紫金矿业（H股2899 HK）：评级超配，目标价48.00港元（Dec-26）。
  • 洛阳钼业（A股603993 CH）：评级超配，目标价24.00元（Dec-26），建议逢低买入。
  • 洛阳钼业（H股3993 HK）：评级超配，目标价24.00港元（Dec-26）。
  • 江西铜业（A股600362 CH）：评级从中性上调至中性（原为低配），目标价50.00元（Dec-26），因对铜的积极看法，但近期股价飙升40%+已基本反映收购SolGold。
  • 江西铜业（H股358 HK）：评级中性，目标价41.00港元（Dec-26）。
  • 中铝（A股601600 CH）：评级超配，目标价16.00元（Dec-26），受益于铝铜价格联动。
  • 中铝（H股2600 HK）：评级超配，目标价16.00港元（Dec-26）。
  • 中国宏桥（H股1378 HK）：评级超配，目标价40.00港元（Dec-26），受益于铝铜价格联动。
  • 赣锋锂业（A股002460 CH）：评级中性，目标价69.00元（Dec-26）。
  • 赣锋锂业（H股1772 HK）：评级中性，目标价54.00港元（Dec-26）。
  • 天齐锂业（A股002466 CH）：评级中性，目标价56.00元（Dec-26）。
  • 天齐锂业（H股9696 HK）：评级中性，目标价52.00港元（Dec-26）。
  • 神华（A股601088 CH）：评级中性，目标价40.00元（Dec-26）。
  • 神华（H股1088 HK）：评级中性，目标价39.00港元（Dec-26）。
  • 兖矿（A股600188 CH）：评级低配，目标价11.00元（Dec-26）。
  • 兖矿（H股1171 HK）：评级低配，目标价6.50港元（Dec-26）。
  • 宝钢（A股600019 CH）：评级从超配下调至中性，目标价7.60元（Dec-26），因钢铁利润率下降。
  • 鞍钢（A股000898 CH）：评级从中性下调至低配，目标价2.10元（Dec-26），因钢铁利润率下降和反内卷力度弱于预期。
  • 鞍钢（H股347 HK）：评级低配，目标价1.70港元（Dec-26）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。

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