2026-09-13 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛美国经济分析师：没有信号的加息？

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摘要

高盛在上周五8月CPI公布后，将本周9月FOMC会议加入25bp加息：CPI本身对高盛通胀观点影响不大，但把市场对加息的定价推升至近90%，FOMC将倾向于交付加息以避免按兵不动引发的市场反应。预计FOMC仅对声明做最小必要修改，注明加息以支持2%通胀目标但不提供未来路径或进一步加息标准的指引，理事Waller预计将因核心PCE低于其2.8%按兵不动门槛而投反对票。会议最大悬念是点阵图2026年中位数显示一次还是两次加息，高盛预计10-8多数支持仅一次，但风险偏向更多参与者显示多次。高盛继续预计2027年降息两次，时点从6月和12月改为9月和12月，并将终端利率预测从3-3.25%上调至3.25-3.5%。情景权重为一次加息（或无）加2027年两次降息的基准50%、多次加息且更高终端利率35%、衰退15%，概率加权路径仍明显不如市场定价鹰派。 10月加息定价已接近50%，但多数参与者或因中期选举临近等因素不愿再加息；到12月，随着通胀改善及关税与伊朗战争影响退去，再加息将显得不必要。

主要观点

高盛在上周五8月CPI公布后将本周9月FOMC会议加入25bp加息预期，核心驱动是市场定价而非通胀判断的改变。

通胀看似广泛主要源于关税效应：剔除关税后，价格涨幅超3%品类的占比与过去2%通胀时期相当，且关税的额外影响预计基本已成为过去。

经济并未过热：瓶颈跟踪指标显示行业产能约束甚至略不如疫情前普遍，且主要集中在与AI繁荣密切相关的少数行业。

通胀预期虽经五年高通胀但只是温和偏高，没有立即脱锚风险，部分因为此前有超过十年的低通胀。

预计FOMC仅对声明做最小必要修改：注明加息以支持将通胀回归2%的目标，但避免就未来路径或进一步加息标准给出指引。

预计理事Waller将投反对票，因近三个月核心PCE折年约2.5%已低于他近期公开设定的2.8%按兵不动门槛；无异议或两人异议是基准之外的合理情形。

FOMC可能希望市场不要过于笃定10月加息（定价已接近50%），但不会通过声明实现，而是Warsh可能在记者会上称将仔细评估后续数据或希望看到多份通胀报告。

SEP预计显示标题与核心通胀预测小幅下调，主要反映本月晚些时候方法学修正带来的下修；GDP增长与失业率预测预计仅小幅变化。

9月会议的关键悬念是点阵图2026年中位数显示一次还是两次加息：高盛预计10-8多数支持仅一次加息，但风险偏向更多参与者显示多次加息。

高盛继续预计2027年降息两次，时点改为9月和12月（此前为6月和12月），并将终端利率预测上调至3.25-3.5%（此前3-3.25%）；中性利率估计预计未来一年逐步升至约3.25-3.5%，部分因为AI投资需求可能抬高均衡利率。

情景分析：一次加息（或无加息）加2027年两次降息的基准情形权重50%，多次加息且更高终端利率35%，衰退15%；概率加权的联邦基金利率路径仍明显不如市场定价鹰派。

论述逻辑

8月CPI公布→市场对9月加息定价升至近90%→高盛判断加息缺乏有力经济理由（2%超出全为一次性因素、通胀广基主要是关税效应、经济未过热、通胀预期无立即脱锚风险）→但为避免FOMC按兵不动引发市场反应，仍在上周五加入25bp加息→FOMC倾向交付加息但不愿释放进一步紧缩信号→声明最小修改、Waller因2.8%门槛投反对票、点阵图预计10-8支持2026年一次加息（两次为风险情形）→路径上10月多数不愿再加息（临近中期选举、会前仅多一个月通胀数据、偏好渐进节奏），12月随通胀趋势改善及关税与伊朗战争影响退去再加息显得不必要→2027年9月和12月两次降息、终端利率上调至3.25-3.5%、中性利率估计逐步上移→按基准50%/多次加息35%/衰退15%的概率加权路径仍明显低于市场定价的鹰派程度。