有色金属行业半年报总结：碳酸锂反转，小金属、新材料表现亮眼

摘要

国金证券对有色金属行业 2026 年半年报的梳理显示，26Q2 有色金属板块下跌 3.74%，跑输上涨 11.90% 的沪深 300，结构上小金属与金属新材料分别大涨 32.01%、29.64%，而贵金属大跌 34.81%、工业金属下跌 13.02%。 锂是本篇最大亮点：锂板块 2026Q2 收入 541 亿元、同比+116%，归母净利润 152 亿元、同比+666%，毛利率 44.6%，报告判断下半年碳酸锂供需缺口有望持续走阔、价格中枢具备进一步上移的基础。 铜方面，26Q2 LME、SHFE 铜均价环比分别上涨 8.06% 和 8.25%，铜精矿 TC 降至 -124.45 美元/吨，铜矿及冶炼板块归母净利润 403.28 亿元、环比+13.14%。 铝方面，电解铝板块 26Q2 归母净利润 268.91 亿元、环比+16.75%，26H1 同比+84.51%，吨铝利润维持高位。 贵金属二季度高位回调，伦敦现货黄金、白银分别降至 4026.05、58.80 美元/盎司，板块 26Q2 归母净利润环比 -17.06% 但 26H1 同比+48.89%，报告认为央行购金支撑下黄金中期上涨逻辑依然成立。 稀土供改与备库共振演绎戴维斯双击，2Q26 稀土板块归母净利润同比+145.96%、环比+30.31%，磁材板块环比+43.93%。 小金属结构性行情延续，2Q26 归母净利润同比+84.70%，钼精矿价格环比+16.18%；新材料板块营收环比+21.08%，核心逻辑为科技创新和国产替代。

主要观点

• 铜：二季度铜价中枢抬升、矿端偏紧延续，LME、SHFE 铜均价环比分别上涨 8.06% 和 8.25%，铜精矿 TC 降至 -124.45 美元/吨

• 铜板块盈利增强：26Q2 铜矿及冶炼板块营收 5123.01 亿元、环比+8.00%，归母净利润 403.28 亿元、环比+13.14%，毛利率 22.17%、环比+2.32 个百分点；铜加工板块归母净利润 12.81 亿元、环比+55.70%

• 铝：26Q2 电解铝板块营收 1777.46 亿元、环比+11.90%，归母净利润 268.91 亿元、环比+16.75%，毛利率 29.05%、环比+2.22 个百分点；26H1 归母净利润 499.24 亿元、同比+84.51%；铝加工 26Q2 营收 702.56 亿元、环比+21.46%，归母净利润 29.13 亿元、环比+21.56%

• 贵金属：二季度伦敦现货黄金、白银分别降至 4026.05、58.80 美元/盎司，高位回调；26Q2 板块营收 1167.58 亿元、环比 -21.07%，归母净利润 78.92 亿元、环比 -17.06%，但 26H1 归母净利润 174.08 亿元、同比+48.89%

• 稀土磁材业绩高增：2Q26 稀土板块营收同比+39.97%、环比+19.98%，归母净利润同比+145.96%、环比+30.31%，毛利率 17.99%、环比+4.47pcts；磁材板块营收环比+27.57%，归母净利润同比+24.31%、环比+43.93%

• 稀土价格与逻辑：2Q26 氧化镨钕均价 73.98 万元/吨、环比 -0.96%；涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升

• 小金属：2Q26 营收同比+28.86%、环比+5.58%，归母净利润同比+84.70%、环比 -3.92%，毛利率 20.76%、环比+1.95pcts；价格涨跌互现，钼精矿、钨精矿、锑、锡价格分别环比+16.18%、-14.19%、-9.35%、+4.19%

• 锂价大幅上涨、盈利反转：锂板块 2026Q2 收入 541 亿元、同比+116%，归母净利润 152 亿元、同比+666%，毛利率 44.6%、同比+19pcts，净利率 28.2%、同比+20pcts

• 镍钴：钴价有所回调、板块盈利回落，2026Q2 收入 452 亿元、同比+45%，归母净利润 21.8 亿元、同比 -18%，毛利率 19.2%、同比+0.9pcts，净利率 4.8%、同比 -3.7pcts

• 新材料：盈利环比改善，2Q26 营收环比+21.08%、归母净利润环比+5.94%，核心逻辑为科技创新和国产替代，后续仍需跟踪并验证其 α 逻辑

论述逻辑

• 行情分化定调整篇框架：26Q2 小金属、新材料领涨而贵金属领跌 → 报告按铜、铝、贵金属、稀土磁材、小金属、锂、镍钴、新材料逐板块拆解量价与盈利

• 工业金属链条：铜精矿 TC 降至 -124.45 美元/吨、矿端偏紧 + 铜价中枢抬升 → 铜矿及冶炼盈利环比增强（归母净利润环比+13.14%）；铝价先升后降但吨铝利润维持高位 → 电解铝盈利环比+16.75%、上半年同比+84.51%

• 贵金属链条：前期快速上涨后的获利回吐叠加美元和实际利率波动 → 金银高位回调、26Q2 板块盈利环比承压 → 但 26H1 同比仍+48.89%，央行购金等中长期支撑未变

• 稀土链条：供改与备库共振 → 2Q26 板块量、利、毛利率同步上行（归母净利润同比+145.96%）→ 估值业绩双升的戴维斯双击持续演绎

• 锂链条：锂价因供需错配大幅上涨 → 企业自有矿利润修复 → 板块归母净利润同比+666%；向前看需求刚性扩张（动力电池渗透率提升+储能装机攀升）叠加供给释放不及预期、库存加速去化 → 供需缺口走阔、价格中枢上移

• 小金属链条：战略属性强 + 现有矿山品位逐步下滑 + 新项目投放存在较大不确定 → 产能周期驱动 → 小金属价格有望显著上涨

• 新材料链条：科技创新与国产替代 → 2Q26 营收环比+21.08%、盈利环比改善 → 后续需持续跟踪验证 α 逻辑

关键展望

• 碳酸锂：下半年市场供需缺口有望持续走阔，价格中枢具备进一步上移的基础；7 月锂盐价格持续反弹、7-9 月产量逐月提升，8 月 27 日当周大样本库存已降至 78,802 吨且连续数周加速去化

• 黄金：短期或受加息预期扰动；中长期美国财政、国债供需与长端利率的问题仍然难以解决，央行购金提供支撑，黄金中期上涨逻辑依然成立

• 稀土：涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，板块将继续演化估值业绩双升

• 小金属：在产能周期驱动下价格有望显著上涨，关注高弹性细分龙头

• 新材料：后续仍需跟踪并验证其 α 逻辑

• 风险提示：宏观环境波动；黏土提锂新技术（墨西哥 Sonora 项目兼具矿石提锂速度与卤水提锂成本优点）可能带动供应大幅释放；新矿山加速勘探开采加速供应释放；项目建设进度不及预期

推荐标的

• 稀土磁材链（报告未给出明确评级与目标价）：资源标的关注中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份，磁材环节关注金力永磁；理由为供改与备库共振下的估值业绩双升

• 小金属细分龙头（报告未给出明确评级与目标价）：建议关注湖南黄金、华锡有色、金钼股份、厦门钨业、中钨高新；理由为品种战略属性强、矿山品位下滑与新项目不确定下产能周期驱动的价格上涨

• 铜板块图表跟踪个股（业绩跟踪、非评级推荐）：江西铜业、西部矿业、紫金矿业、云南铜业、海亮股份

• 铝加工图表跟踪个股（业绩跟踪、非评级推荐）：明泰铝业、鼎胜新材、华峰铝业、鑫铂股份、万顺新材

• 黄金图表跟踪个股（业绩跟踪、非评级推荐）：山东黄金、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金