2026-09-09 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利 26年第二季度–欧洲企业如何使用现金？

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

资金运用结构保持稳定：资本开支占43%、股东回报占34%、利息支出约10%，过去12个月净收购与投资约500亿欧元。股东回报总额约5200亿欧元、同比下降9%，其中股息约3550亿（-9%）、净回购约1600亿（-10%），总回报收益率由2025年6月的4.2%降至3.3%。中位数融资成本同比下降约80个基点，Media & Entertainment、Business Services、Pharma & Healthcare降幅居前，Transportation、Food & Staples Retail、Hotel & Leisure升幅最大；现金转换周期中位数改善至64天。报告据此给出四张筛选表：强资产负债表（市值超1000亿欧元入选者含Richemont、TotalEnergies、Airbus、Rolls-Royce、Rio Tinto、SAP）、高韧性自由现金流（含Hermes、LVMH、Safran、SAP、TotalEnergies、Siemens Energy、Airbus）、高股东回报（含ENGIE、DNB Bank、AXA、Sanofi、Nordea Bank），以及未来12-24个月再融资风险敞口较高的公司（含Volvo AB、Continental、Glencore等）。全部筛选基于FactSet共识预期、市场数据截至2026年9月3日，报告强调其目的在于识别上行与下行风险、并非构建基准情形。

主要观点

MSCI Europe（剔除金融与房地产）公司现金及短期投资余额达1.2万亿欧元、同比增长10%，企业手头现金充裕。

经营现金流与资本开支走势背离：经营现金流同比-2%至9700亿欧元，资本开支继续走高至约5400亿欧元（同比+2%）、资本开支/销售额达7.8%。

LTM自由现金流约4300亿欧元、同比下降7%，2026年6月自由现金流收益率为3.6%。

整体资本配置结构保持稳定：资金运用中43%投向资本开支、34%返还股东（股息+回购）、利息支付约占10%。

过去12个月MSCI Europe样本用于净收购与投资的资金约500亿欧元。

强资产负债表筛选从流动性（现金足以运营与偿债）和偿付能力（杠杆与利息覆盖）两条主线出发，标准包括Cash/EV>5%、未来两年FCF增长>5%且ROIC至少10%、流动比率>1x、债务/权益<2.5x并剔除负权益公司。

强资产负债表筛选中市值超1000亿欧元的入选公司包括Richemont、TotalEnergies、Airbus、Rolls-Royce、Rio Tinto和SAP（完整名单见Exhibit 4）。

高韧性自由现金流筛选要求Cash/EV>5%、未来两年FCF收益率>6%、未来两年ROIC>10%及投资级评级；Hermes、LVMH、Safran、SAP、TotalEnergies、Siemens Energy、Airbus等七家超千亿欧元市值公司入选（Exhibit 9）。

LTM股东回报（股息+净回购）降至约5200亿欧元、同比-9%，其中股息约3550亿（-9%）、净回购约1600亿（-10%），总回报收益率由2025年6月的4.2%降至3.3%。

股东回报筛选（LTM总回报收益率≥6%、投资级、股息覆盖充足、未来两年FCF与净利增长为正）中，大盘名字包括ENGIE、DNB Bank、AXA、Sanofi和Nordea Bank（Exhibit 14）。

中位数融资成本同比下降约80个基点，行业高度分化：Media & Entertainment、Business Services、Pharma & Healthcare降幅最大，Transportation、Food & Staples Retail、Hotel & Leisure升幅最大。

报告第四部分识别未来12-24个月因债务到期而更暴露于较高融资/利息成本的公司，标准为短期债务占比>20%、Debt/EV>20%、Cash/EV<10%，名单包括Volvo AB、Continental、Glencore、Nestle、Unilever、Bayer、Heineken、ArcelorMittal等（Exhibit 17）。