瑞银 全球石油和天然气估值510月2026

摘要

瑞银本报告为全球油气股票月度估值比较表（36页），全部估值与表现数据按2026年10月2日收盘价计算，覆盖北美、欧洲、中东、中国、日本、韩国、印度、泰国、澳大利亚、南非与拉美的综合石油公司、E&P、油服和炼化企业。 EMEA油服板块平均上行空间为17%，其中欧洲平均21%、MENA平均13%，EMEA 2026E EV/EBITDA平均10.0x；个股中ADNOC Drilling（Buy，目标价6.80，上行空间20%）、Gaztransport & Technigaz（Buy，230.00，上行空间10%）、Saipem（Buy，4.60，上行空间6%）为买入评级，Technip Energies为Neutral（41.00，上行空间46%）。 亚洲及澳新炼化板块平均上行空间为4%，Hengli Petrochemical（Buy，28.0，+74%）与Tongkun Group（Buy，35，+54%）空间领先，Hindustan Petroleum为Sell（-2%），SK Innovation为Neutral（-22%），Viva Energy Group现价已高于目标价但评级仍为Buy。 表现方面，Saipem 12个月绝对涨幅65%、ytd上涨71%（均为美元口径），Technip Energies ytd -17%、12个月-32%；亚洲炼化中S-Oil 12个月绝对涨幅178%、IRPC 145%，Hengli Petrochemical ytd -26%。 按市值看，全球油气板块中Integrateds权重65%、E&P 19%、Downstream 11%、Services 5%，对应市值分别为US$4,669bn、US$1,352bn、US$750bn与US$382bn（截至2026年10月2日）。 瑞银全球油气覆盖评级分布为Buy 55%、Neutral 39%、Sell 6%（截至2026年9月30日），报告另附全球E&P年内表现（US$）与全球权重结构图表。

主要观点

• 报告为月度全球油气估值比较表，估值与表现按2026年10月2日收盘价计算，覆盖综合石油、E&P、油服与炼化各子板块。

• EMEA油服板块平均上行空间17%，其中欧洲平均21%、MENA平均13%；EMEA 2026E EV/EBITDA平均10.0x、2027E为9.1x。

• EMEA油服个股评级：ADNOC Drilling Buy（目标价6.80，上行空间20%）、Arabian Drilling Buy（103，上行空间7%）、Gaztransport & Technigaz Buy（230.00，上行空间10%）、Saipem Buy（4.60，上行空间6%）、Technip Energies Neutral（41.00，上行空间46%）。

• 油服个股表现分化：Saipem绝对12m涨幅65%、ytd 71%，Technip Energies 12m -32%、ytd -17%。

• 亚洲及澳新炼化板块平均上行空间4%；Hengli Petrochemical Buy（目标价28.0，+74%）、Tongkun Group Buy（35，+54%）、Bharat Petroleum Neutral（目标价365.0）、IRPC Neutral（目标价3.2）、Thai Oil Neutral（目标价73）；其中Bharat Petroleum（原文21%）、IRPC（原文10%）、Thai Oil（原文3%）的上行空间数字无法从所提供的原文片段中确认。

• 亚洲炼化的低配/卖出标的：Hindustan Petroleum Sell（目标价340.0，-2%）、SK Innovation Neutral（120000，-22%）、Viva Energy Group Buy（2.9，-10%）。

• 亚洲炼化表现强劲分化：S-Oil 12个月绝对涨幅178%、ytd 115%，IRPC 12m 145%、ytd 177%，SK Innovation ytd 63%，而Hengli Petrochemical ytd -26%。

• 全球油气子板块市值权重：Integrateds 65%、E&P 19%、Downstream 11%、Services 5%；对应市值Integrated US$4,669bn、E&P US$1,352bn、Services US$382bn、Refining US$750bn。

• 成分结构上，全球服务板块最大权重为Schlumberger 26%、Baker Hughes 12%、Halliburton 11%；全球炼化板块Marathon Petroleum 13%、Phillips 66 13%、Valero Energy 10%。

• 报告附全球E&P年内表现（US$）图，涵盖Kosmos Energy、Seplat Petroleum、China National Offshore Oil、Santos、Woodside Petroleum、INPEX、ConocoPhillips等大量上游标的。

• 瑞银12个月评级体系：Buy为FSR高于MRA 6%以上；全球油气覆盖中Buy占55%、Neutral占39%、Sell占6%（截至2026年9月30日）。

• 中国覆盖标的包括CNOOC、CNOOC Engineering、COSL、Hengli Petrochemical、Kunlun Energy、Petrochina、Rongsheng Petrochemical、Sinopec、Sinopec OFS、Tongkun Group与Jereh Oilfield Services。

论述逻辑

• 统一数据框架 → 以2026年10月2日收盘价对全球覆盖标的逐一定价 → 汇总各公司目标价、评级与估值倍数（EV/EBITDA、P/E、EV/EBIT、FCF Yield、P/BV、ROE、股息率、2025-2028E EPS）→ 按地区与子板块加总得出估值与上行空间（EMEA油服平均17%、欧洲21%、MENA 13%、亚洲炼化平均4%）→ 叠加全球市值权重结构（Integrateds 65%、E&P 19%、Downstream 11%、Services 5%）→ 形成跨地区、跨子板块的油气估值比较工具，供投资者相对比价使用。

关键展望

• 报告未给出油价路径或板块层面的明确前景预测，前瞻内容主要为各覆盖公司12个月目标价及2026E-2028E EPS估计与25-28E EPS CAGR。

• 数据时点：估值与表现按2026年10月2日收盘价，全球权重数据截至2026年10月2日，评级分配截至2026年9月30日，报告于2026年10月5日05:56 AM GMT定稿。

• 评级以12个月投资框架为准：Buy要求FSR高于MRA 6%以上，Neutral在±6%以内，Sell低于MRA 6%以上。

推荐标的

• ADNOC Drilling：Buy，现价5.68，目标价6.80，上行空间20%，2026E EV/EBITDA 11.7x。

• Arabian Drilling：Buy，现价96，目标价103，上行空间7%。

• Gaztransport & Technigaz：Buy，现价210.00，目标价230.00，上行空间10%。

• Saipem：Buy，现价4.32，目标价4.60，上行空间6%；ytd（本地）+71%。

• Technip Energies：Neutral，现价28.04，目标价41.00，上行空间46%；12m绝对涨幅-32%。

• Hengli Petrochemical：Buy，现价16.07，目标价28.0，上行空间74%。

• Tongkun Group：Buy，现价23，目标价35，上行空间54%。

• Bharat Petroleum：Neutral，现价301，目标价365.0，上行空间21%。

• Hindustan Petroleum：Sell，现价346，目标价340.0，上行空间-2%。

• SK Innovation：Neutral，现价154000，目标价120000，上行空间-22%。

• IRPC：Neutral，现价2.9，目标价3.2，上行空间10%。

• Thai Oil：Neutral，现价71，目标价73，上行空间3%。

• Viva Energy Group：Buy，现价3.24，目标价2.9，上行空间-10%。