李忠宇 投资策略 行业策略 Token计费重塑AI产业链：你的企业定价权还在吗

摘要

报告认为 Token 计费模式的兴起标志着全球 AI 产业从技术验证阶段正式进入大规模商业化落地新阶段，Token 将算力消耗、模型研发、场景服务等全产业链投入要素标准化、可量化、可交易，以调用量与单位成本为核心标尺重塑行业价值计量与收益分配逻辑。 全国日均 Token 调用量从 2024 年初的 0.1 万亿次爆发至 2026 年 3 月的 140 万亿次，实现 1400 倍增长；AI 推理单位 Token 成本已从 2020 年 GPT-3 时代每百万 Token 60 美元降至 2026 年 1 美元以内。 行业已形成 API 计费、订阅制、企业 Token 包、金融收益分成化、Token 工厂五大商业模式，其中 Token 工厂作为整合算力、模型与应用的核心枢纽成为 2026 年产业热度最高的模式。 技术竞争焦点从模型参数规模转向单位算力 Token 产出、单 Token 推理成本及全链路时延，英伟达六代 GPU 迭代推理能效提升 100 万倍，国产华为昇腾 384 超节点集群 Token 生成性能超同规模英伟达集群 1.2 倍。 中美走出完全差异化路径，美国以闭源技术走高端溢价路线，中国以开源适配走普惠规模化路线，最新统计周期国产模型周调用量为美国的 5.48 倍。 报告建议企业从参数竞赛转向全链路效能竞争，深度融入头部运营商与云厂商生态，把握 Token 经济定价权。

主要观点

• Token 调用量呈指数级爆发增长，标志 AI 产业进入商业化规模化落地阶段。2024 年初全国日均 Token 调用量仅 0.1 万亿次，2025 年末攀升至 100 万亿次，2026 年 3 月进一步突破 140 万亿次，较 2024 初期实现 1400 倍增长。

• Token 产业爆发的三大核心支撑为算力底座扩容、模型推理降本和 AI 场景全面渗透。2026 年国内智能算力规模将达到 1460.3EFLOPS，较 2024 年的 725.3EFLOPS 实现规模翻倍；文本内容创作（19.4%）、问答助手（13.7%）、数据处理与分析（12.9%）、内部知识问答（12.6%）、代码生成与辅助（12.4%）合计占比近 70%。

• 行业已形成五大 Token 商业模式：API 计费（最成熟底层模式）、订阅制（面向中小客户标准化流量包）、企业 Token 包（面向中大型客户全链路方案）、Token 产品金融收益分成化（衍生配套模式）、Token 工厂（整合产业资源的核心中枢）。

• 主流大模型 API 定价呈现显著梯度。GPT-5.6 旗舰版输入 $5.00/百万 Token、输出 $30.00/百万 Token；Gemini 2.5 Flash 输入仅 $0.15/百万 Token、输出 $0.6/百万 Token。国产 MoE 架构模型（如 DeepSeek-V3、MiniMax-2.5）凭借稀疏激活特性实现推理成本结构性优化，较 Dense 模型具备更强定价弹性。

• Token 工厂是 2026 年产业热度最高的商业模式，国内市场大多处于 2.0 向 3.0 过渡阶段，少数头部厂商（阿里云百炼、火山引擎方舟）已率先进入 3.0 阶段。阿里云将 MaaS 升级为 TokenFactory 独立业务板块，阿里 AI 模型与应用服务年化 ARR 已突破 80 亿元，预计年末突破 300 亿元。

• 技术竞争核心指标全面重塑：英伟达六代 GPU 架构迭代推理能效提升 100 万倍，VeraRubin 较 Blackwell 架构单位算力 Token 产出效率最高提升 10 倍、单位 Token 推理成本下降 90%。国产华为昇腾 384 液冷超节点 Token 生产效率较传统英伟达集群高出 1.2 倍。

• Token 成本压缩出现前沿突破：开源 Headroom 框架可实现 Token 消耗量降低 60%-95%；QKV 共享投影架构将模型 KV 缓存占用降低 96.9%，仅保留 3.1%缓存开销。AI Token 生产成本已从 2020 年 GPT-3 时代每百万 Token 60 美元降至 2026 年 1 美元以内。

• 中美 Token 商业模式走出完全差异化路径。最新统计周期（6 月 29 日-7 月 5 日）国产模型单周调用量 23.45 万亿 Token、环比增长 15.01%，美国模型仅 4.28 万亿 Token、环比增速 4.28%，国产模型调用规模达美国 5.48 倍。DeepSeek-V4-Flash 连续七周位居全球调用首位。

• Token 模式重构产业链价值分配规则，收益不再依据前期硬件、研发投入体量划分，而是统一锚定终端真实 Token 调用营收。运营商凭借渠道覆盖、合规结算、稳定交付的综合优势巩固核心主导地位，算力与模型厂商从产业主导者转变为标准化配套供给方。

• 安全合规是 Token 商业模式规模化落地的核心底线。国内已形成国家法律、部门规章、地方政策、行业自律四层叠加的立体化监管体系，AI 推理服务基础可用性 SLA 不低于 99.9% 成为行业规模化交付最低准入标准。

• OpenRouter 作为全球头部第三方 Token 聚合交易平台，已接入 400 余款 AI 模型、合作 60 余家模型供应商，服务全球 800 万+开发者，月度 Token 处理量达 100 万亿级别，2026 年初年化经常性收入已突破 5000 万美元。

论述逻辑

• Token 调用量指数级爆发（1400 倍增长）→ 算力底座扩容（725.3→1460.3EFLOPS）+ 模型推理降本（六代 GPU 能效提升百万倍）+ 场景全面渗透（五大场景占比近 70%）共同构成 Token 产业爆发铁三角支撑。

• Token 计费将全产业链要素标准化计量 → 技术竞争焦点从参数规模转向单位算力 Token 产出与单 Token 推理成本 → 推理优化、轻量化适配、国产算力兼容成为核心技术壁垒 → MoE 架构凭借稀疏激活特性在大规模高并发场景具备更强定价弹性。

• Token 统一计量基准打破传统线性交付链条 → 形成 API 计费→订阅制→企业 Token 包→金融收益分成→Token 工厂五大商业模式闭环 → Token 工厂作为核心枢纽整合算力与模型资源实现标准化 Token 交付 → 算力资产从按时出租转向按产出变现，盈利弹性打开。

• Token 模式改写价值分配规则 → 收益从资源投入导向转向真实 Token 调用产出导向 → 运营商凭借渠道覆盖与合规结算能力成为生态主导者，算力模型厂商转为配套供给方，应用厂商因场景稀缺性获得更高议价权 → 行业马太效应持续凸显，头部集中格局强化。

• 中美基于产业禀赋差异走出不同路径 → 美国以闭源技术壁垒锁定高端客户走溢价路线，中国以开源适配+国产化算力走普惠规模化路线 → 国产模型调用规模持续扩容（达美国 5.48 倍）→ 依托海量下沉场景摊薄单位成本，形成区别于美国高端路线的规模化商业路径。

关键展望

• 通用 Token 成本与市场定价将长期稳步下行，但面向超长上下文、复杂智能体推理、行业深度定制等高附加值服务仍具备技术溢价与涨价空间，整体呈现"通用普惠、高端溢价"的分层定价格局。

• 行业资源加速聚拢，头部集中格局持续强化。Token 业务属于典型重资产、重运维、强合规的全链路业务，未来行业订单、算力资源、客户流量将持续向运营商、头部云厂商集中，马太效应持续凸显。

• 运营商核心枢纽地位稳固，产业主导力持续凸显。未来行业各类市场主体的大规模商业化变现基本都需依托运营商生态落地。

• 中美产业路径分化长期固化，美国聚焦高附加值复杂场景维持高定价高 ARPU 模式，国内走规模化普惠化路线以调用体量和落地广度构建核心竞争力，双方形成错位竞争、互补发展的全球产业格局。

• 行业标准逐步统一，安全合规成为基础准入基线。合规能力不再是企业加分优势而是参与行业竞争的基础准入门槛，不合规、不规范的市场产能将持续出清。

• 风险提示：Token 行业商业化落地及生态扩张进度可能不及预期；行业监管政策存在超预期收紧风险；全球科技竞争格局演化或对国内技术迭代造成冲击；算力基础设施重资产投入成本存在超预期上行压力。

推荐标的

• 报告重点提及弘信电子（旗下燧弘华创 Token 工厂落地无锡高新区，首期部署 4 台华为昇腾 384 超节点服务器，整体形成 1536 卡超大规模国产算力集群，实测 Token 生成性能超传统英伟达同规模集群 1.2 倍），但未给出明确评级或目标价。

• 报告重点提及阿里云（将百炼 MaaS 平台升级为 TokenFactory 独立业务板块，阿里 AI 模型与应用服务年化 ARR 已突破 80 亿元，预计年末突破 300 亿元），但未给出明确评级或目标价。

• 报告提及商汤科技（SenseNova 算力计量 TokenPlan 方案，将算力资源生产能力锚定到标准化 Token 计量单位），但未给出明确评级或目标价。

• 报告提及清程极智（推理引擎全链路方案实现推理服务成本降低超 37%、吞吐提升超 90%、推理延迟降低超 20%）、是石科技（同等算力下 Token 吞吐提升 30%-50%、成本下降 40%），但未给出明确评级或目标价。

• 报告未明确给出覆盖公司投资评级、目标价或正式推荐标的，整体为产业策略深度研究报告，投资建议以产业链方向性布局指引为主。