中金公司 8月金融数据点评：融资需求待改善

摘要

中金公司点评2026年8月金融数据，核心结论是融资需求仍待改善：8月新增社融1.66万亿元，由上月同比多增2800亿元转为同比少增9000亿元，为2024年6月以来最大同比少增幅度，社融存量同比由7.4%放缓至7.2%、年内累计回落1个百分点，M2同比由7.7%降至7.5%。 私人部门融资需求偏弱，8月新增人民币贷款600亿元、同比少增5300亿元，居民贷款减少2029亿元、连续第二个月负增长，企业贷款增加2600亿元、为2016年后同月最低；政府债净融资1.01万亿元、同比少增3544亿元，政策性金融工具未启动投放，PSL余额环比下降521亿元，政策托底作用仍待发挥。 9月以来部分消费和投资高频指标边际改善，8000亿元新型政策性金融工具已于9月初开始投放，9月1-14日政府债累计净融资9300亿元、同比多增1600亿元，可能反映政策发力边际加速、后续有待观察。 8月CPI同比回升至0.8%、PPI同比升至3.8%，但Bloomberg年内CPI一致预期8月下修至1%，价格修复内生动能不强，实际利率仍有止跌回升压力。 报告认为财政和准财政加速发力是内需、通胀回暖和金融数据企稳的关键，9-12月仍有4.88万亿元政府债待发行、同比多1.37万亿元、相当于全年GDP的0.9%。

主要观点

• 8月社融总量明显走弱：新增社融1.66万亿元，由上月同比多增2800亿元转为同比少增9000亿元，同比少增幅度为2024年6月以来最大；社融存量同比由上月7.4%放缓至7.2%，1-8月社融同比增速累计回落1个百分点。

• M2同比增速继续下行，由上月的7.7%延续放缓至7.5%。

• 私人部门融资需求偏弱：8月新增人民币贷款600亿元、同比少增5300亿元；居民贷款减少2029亿元、连续第二个月负增长，同比多减2332亿元；企业贷款增加2600亿元，为2016年后同月最低水平，同比多减3300亿元。

• 票据监管持续下银行冲贷款行为仍在：国股行3M转贴利率全月在0.5%附近徘徊，但企业票据融资同比仍小幅多增；8月居民、企业净融资分别同比少增2300亿元、3600亿元，私人部门呈现去杠杆特征。

• 政策托底作用待发挥：8月政府债净融资1.01万亿元、同比少增3544亿元；新增财政存款1100亿元、同比仅少增800亿元左右；政策性金融工具未启动投放，PSL余额环比下降521亿元，企业中长期贷款同比少增1500亿元。

• 9月以来部分高频经济指标边际改善：9月前两周主要城市商圈到访人数同比分别上涨1.0%、5.0%（8月全月同比0.7%），四类大家电、乘用车零售4WMA同比降幅较8月略有收窄，水泥出库量、基建水泥直供量、混凝土发运量4WMA同比降幅均有所收窄。

• 高频改善可能反映政策发力边际加速：8000亿元新型政策性金融工具已于9月初开始投放，9月1-14日政府债累计净融资9300亿元、同比多增1600亿元（8月1-14日为同比少增4700亿元），主要是国债净融资同比多增幅度较大。

• 价格指标上涨未带动市场通胀预期改善：8月CPI同比由0.5%回升至0.8%、PPI同比由3.5%升至3.8%，9月前两周南华工业品指数累计上涨3.4%，但Bloomberg年内CPI一致预期8月从1.2%逐步下修至1%，价格修复内生动能不强，实际利率仍有止跌回升压力。

• 报告结论：财政和准财政发力进度是决定内需、通胀、居民预期能否持续修复的关键；按政府债发行目标，9-12月仍有4.88万亿元政府债待发行，同比多1.37万亿元、相当于全年GDP的0.9%。

论述逻辑

• 8月新增社融1.66万亿元、同比少增9000亿元（2024年6月以来最大）→ 社融存量同比放缓至7.2%、M2同比降至7.5%，居民贷款连续第二个月负增、企业贷款为2016年后同月最低，私人部门去杠杆 → 政府债净融资同比少增3544亿元、政策性金融工具未投放、PSL余额环比下降521亿元，政策托底作用仍待发挥 → 但9月前两周商圈到访人数、家电与乘用车零售、水泥出库量等高频指标边际改善，且8000亿元新型政策性金融工具9月初开始投放、9月1-14日政府债净融资9300亿元同比多增1600亿元 → 政策发力可能边际加速，但仍待观察 → 8月CPI、PPI同比回升并未改善市场通胀预期（Bloomberg年内CPI一致预期下修至1%），实际利率仍有上行压力 → 结论：财政和准财政加速发力是内需、通胀回暖和金融数据企稳的关键。

关键展望

• 9月以来部分消费和投资高频指标边际改善，可能反映政策发力有所加速，但报告强调后续还有待观察。

• 报告测算9月全月政府债净融资规模大概率超过8月的1.01万亿元、同比或小幅多增。

• 按政府债发行目标，9-12月仍有4.88万亿元政府债待发行，同比多1.37万亿元、相当于全年GDP的0.9%。

• 风险与压力点：市场通胀预期未随价格指标改善，实际利率仍有止跌回升压力；财政和准财政加速发力是内需、通胀回暖和金融数据企稳的关键。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的