摩根大通：日本股票研究：中国汽车销售（12月）：内需仍疲弱但出口增长，2026年补贴大幅削减竞争或加剧

原标题：J P M O R G A N: Japan Equity Research: Autos Sector: China auto sales (December): Domestic demand still weak, but exports up; competition may worsen in 2026 as subsidies cut sharply

摘要

2025年12月中国乘用车零售销量同比下降15%至227.6万辆，延续10月以来的下滑趋势。新能源汽车销量133.7万辆，同比增长3%，渗透率59%维持高位。出口表现强劲，12月乘用车出口64.1万辆，同比增长51%，创历史新高，全年出口超600万辆。2026年补贴政策大幅削减，中央与地方补贴合并为按售价比例补贴（燃油车10%，新能源车12%），单车补贴金额预计下降20-30%。日系三大车企销量均同比下降，丰田降幅与行业平均持平，本田降幅最大达40%。报告认为补贴削减超预期，可能导致2026年需求回落和竞争加剧。

主要观点

• 12月中国乘用车零售销量227.6万辆，同比下降15%，延续10月以来的下滑趋势。
• 新能源汽车销量133.7万辆，同比增长3%，渗透率59%，维持11月以来的高位。
• 1月1-11日国内销量同比下降32%，主要受新能源汽车购置税上调及置换补贴大幅削减影响。
• 12月乘用车出口64.1万辆，同比增长51%，创历史新高；2025年下半年出口加速，全年出口超600万辆。
• 2026年补贴政策大幅削减：中央与地方补贴合并，改为按售价比例补贴（燃油车10%，新能源车12%），此前为固定金额（新能源车2万元，燃油车1.5万元）。
• 乘联会测算新政策下单车补贴金额下降20-30%。
• 2025年约三分之一新车销售享受补贴，补贴削减可能导致整体需求回落。
• 丰田12月销量16.3万辆，同比下降13%，降幅与行业平均持平。
• 日产12月销量5.8万辆，同比下降23%，新PHEV轿车N6与BEV N7产生内部竞争，核心车型轩逸销量放缓。
• 本田12月销量6.7万辆，同比下降40%，市场份额持续流失。
• 报告认为补贴削减超预期，是当前销售疲弱的原因之一，预计2026年竞争将加剧。

论述逻辑

报告从12月销量数据出发，指出国内需求疲弱（零售同比下降15%）但出口强劲（同比增长51%）。进一步分析日系车企表现，丰田相对稳健，日产和本田因产品竞争和份额流失下滑更大。然后聚焦补贴政策变化：2026年补贴从固定金额改为按比例且大幅削减，乘联会测算单车补贴下降20-30%，且2025年约三分之一销量享受补贴，因此推断补贴削减将导致需求回落和竞争加剧。

关键展望

• 报告明确提示关注2026年补贴削减后整体需求回落和竞争加剧的风险。
• 未给出具体时间窗口、目标价或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: China Passenger Car Monthly Wholesale Volume

Figure 2: China Monthly Wholesale Volume

Figure 3: Japanese OEMs’ China New Car Sales