摩根大通：印度股票策略：4QFY26 业绩预览：增长预期下调；下调必需消费品至中性

原标题：J P M O R G A N: India Equity Strategy 4QFY26 Earnings Preview: Growth expectations trimmed; Downgrade Staples to Neutral

摘要

摩根大通预计印度 4QFY26 业绩季 Nifty 50 盈利同比增长 4%，摩根大通覆盖组合（不含 OMC 和 LIC）同比增长 10%。EBITDA 利润率预计 Nifty 50 同比扩张 62 个基点，摩根大通覆盖组合扩张 56 个基点。盈利驱动来自材料、零售、医院和汽车，而石油天然气、保险和 EMS 拖累。业绩季背景包括中东冲突溢出、原油上涨、卢比贬值和外资流出，焦点转向增长质量（量 vs 价）和行业分化。收入增长约 8%，但利润率在 1QFY27 面临投入成本和进口通胀压力，定价权和成本控制至关重要。能源/航运流正常化可能需要 3-4 个月。摩根大通将印度 FY27 实际 GDP 增长预测下调 50 个基点，各行业 FY27 盈利预期加权平均下调 2-10%。MSCI 印度 CY26/27 盈利增长预测下调 2%/1% 至 11%/13%。Nifty 50 年末牛市/基准/熊市目标分别为 30,000/27,000/20,500。偏好高增长国内周期性股，并将必需消费品下调至中性。

主要观点

• 4QFY26 业绩季在地缘政治紧张、原油飙升、卢比大幅贬值和外资显著流出中展开，收入增长预计强劲达 8%，但投资者关注增长质量（量 vs 价）和行业趋势（如汽车销售强劲、信贷增长 vs IT 增长放缓）。
• 利润率可持续性面临投入成本和进口通胀压力，尤其在 6 月季度（1QFY27），定价权和成本控制至关重要。
• 尽管停火，供应中断和成本上升预计持续数月；船只积压和替代航线意味着能源流正常化需 3-4 个月。
• 摩根大通经济团队将 2026 年实际 GDP 增长预测下调 50 个基点。
• 摩根大通印度行业分析师在过去几周将 FY27 盈利预期加权平均下调 2-10%，涉及消费、汽车、金融和 OMC 等行业。
• 下调 MSCI 印度 CY26/27 盈利增长预测 2%/1% 至 11%/13%，目标 P/E 小幅重估，MSCI 印度目标 3200（Nifty 50: 27,000）。MSCI 印度共识 CY26/27 盈利增长分别为 18%/15%。
• 印度结构性增长故事依然完好，受政策支持、金融稳定、监管改革、双边/区域贸易协议、战略行业资本支出和制造业提振。
• 偏好高增长国内周期性股。将必需消费品下调至中性：成本通胀已是现实（1HFY27），需求风险正在积累。消费团队将 FY27E EPS 平均下调约 6%，反映更高的 COGS 通胀（尤其原油和棕榈油相关）和更低的目标倍数。
• 即将到来的厄尔尼诺和低于正常降雨的风险对必需消费品行业构成多重风险。
• 过去三个月，MSCI 印度 2026/27 共识盈利预期分别下调 0.7% 和 0.4%。上月能源和 IT 是唯一获正修正的行业，金融负面修正最大。
• FY27 中，仅 ONGC 和 Vedanta 获 >5% 正 EPS 修正，而更多公司获低于 -5% 的负修正（BPCL、IOCL、HPCL、Eternal、Dixon、Hyundai Motors、Indigo）。
• Nifty 50 公司预计收入/EBITDA/PBT/PAT 同比增长 +6%/+8%/+10%/+4%（使用彭博共识），摩根大通估计中位数增长 +9%/+10%/+10%/+10%。环比收入/PAT 增长 1%/2%，EBITDA 利润率扩张 62 个基点（不含 TMPV 和 TMCV）。
• 摩根大通覆盖公司（不含 OMC 和 LIC）预计收入/EBITDA/PBT/PAT 同比增长 +8%/+11%/+12%/+10%，中位数 +11%/+12%/+10%/+9%。环比收入持平，盈利增长 +3%/+6%，利润率环比扩张 77 个基点。

论述逻辑

中东冲突导致原油上涨、卢比贬值和外资流出 → 企业面临投入成本上升和进口通胀 → 收入增长约 8% 但利润率承压 → 摩根大通下调 GDP 和盈利预测 → 必需消费品受成本通胀和需求风险影响最大 → 下调至中性 → 偏好高增长国内周期性股。

关键展望

• 1QFY27 利润率面临投入成本和进口通胀压力。
• 能源/航运流正常化需 3-4 个月。
• 厄尔尼诺和低于正常降雨风险。
• 摩根大通 Nifty 50 年末牛市/基准/熊市目标：30,000/27,000/20,500。
• MSCI 印度目标 3200。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提及偏好高增长国内周期性股，并下调必需消费品至中性。覆盖公司包括 ONGC、Vedanta、BPCL、IOCL、HPCL、Eternal、Dixon、Hyundai Motors、Indigo 等，但未给出具体评级或目标价。

关键图表

Figure 1: 摩根大通 Nifty 50 牛市/基准/熊市目标

Figure 2: MSCI 印度共识盈利修正趋势

Figure 6: FY27 EPS 正修正 >5% 的公司

Figure 7: FY27 EPS 负修正低于 -5% 的公司

Figure 9: 4QFY26 公司估计

Figure 10: 4QFY26 公司估计

Figure 11: 4QFY26 公司估计

Figure 12: 4QFY26 公司估计及 JPMe vs 共识差异

Figure 13: JPMe vs 共识差异

Figure 14: JPMe vs 共识差异