高盛：中国：二季度实际GDP增速显著放缓，6月经济活动数据喜忧参半

摘要

6 月工业增加值同比增速由 4.5%升至 5.3%，出口韧性以及电气机械、通用设备和金属制品行业成为主要支撑。 高盛维持未来几个季度的环比增长预测，但根据二季度结果将 2026 年实际 GDP 增长预测由 4.7%机械性下调至 4.6%，并预计决策层将在 7 月政治局会议上强化宽松表态、迅速动用剩余财政空间稳定投资和增长，同时认为大规模、广泛刺激政策的可能性较低。

主要观点

• 6月工业增加值同比增速由4.5%升至5.3%，高于高盛预测的5.0%和市场一致预期的4.6%；高盛估算其经季调环比增长1.0%。

• 工业生产回升主要由出口超预期以及电气机械、通用设备和金属制品行业加速带动；工业机器人和金属切削机床产量分别同比增长28.1%和18.1%。

• 6月零售销售同比增速由负0.6%回升至1.0%，主要受有利基数效应推动；线上商品销售增长3.9%，餐饮收入增长1.2%。

• 服务业产出指数同比增速由4.4%升至4.7%，其与零售销售增速之间仍存在较大差距，显示服务消费继续快于商品消费。

• 全国及31个大城市未经季调失业率均由5.1%降至5.0%；但经季调农民工失业率由4.8%升至4.9%。

• 青年失业率5月由16.3%降至15.6%，但高盛提示其可能在7—8月因高校毕业季而反弹，并可能低估内需疲弱及AI应用对初级白领岗位造成的压力。

论述逻辑

• 全球能源冲击、政府支出放缓和恶劣天气拖累总需求，推动二季度实际 GDP 增速下行；但能源价格上涨推升PPI通胀，使GDP平减指数转正并带动名义GDP加速。

• 出口强于预期，带动电气机械、通用设备和金属制品生产加快，因此6月工业增加值明显回升；与此同时，投资、房地产施工和商品消费仍弱，形成出口与制造业强、内需与地产弱的经济分化格局。

• 零售销售回升主要来自低基数，并未改变汽车等商品消费疲软；服务业产出增速明显高于零售销售，因而报告判断服务消费持续跑赢商品消费。

• 二季度实际 GDP 结果低于预测，但高盛不改变后续季度环比增长路径，因此全年预测仅因基数变化而由4.7%机械性下调至4.6%；增长压力将促使政策层强化宽松表态并使用剩余财政空间。

关键展望

• 高盛将2026年实际 GDP 增长预测从4.7%下调至4.6%，维持2027年4.7%的预测；2026年三、四季度同比增速预测均为4.6%。

• 高盛预计7月政治局会议将强化宽松政策表态，并迅速动用剩余财政空间，以稳定投资和经济增长。

• 由于出口仍具韧性，且全年4.5%—5.0%的增长目标仍有望实现，高盛认为推出显著且广泛刺激政策的可能性较低。

• 青年失业率可能在7—8月受到高校毕业季的季节性影响而反弹；内需疲弱及AI应用压制初级白领岗位是报告提示的劳动力市场风险。

• 固定资产投资数据存在统计修正风险，高盛提示此前数据纠偏可能夸大近期投资增速的波动。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的、证券评级、价格或目标价；这是一份中国宏观经济数据分析报告。

关键图表

图1. 6月工业生产经季节性调整后环比上升

图2. 5月至6月工业增加值同比增速加快，主要由电气机械带动

图3. 6月固定资产投资增长依然低迷

图4. 6月多数房地产活动指标依然疲软

图5. 经季节性调整后，全国和31城失业率均有所下降

图6. 基于二季度数据，我们下调了2026年全年实际GDP增长预测