高盛：中国：2025年第四季度国际收支数据：经常账户盈余走强

原标题：China: Q4 2025 BOP data show stronger current account surplus

摘要

高盛发布报告称，中国2025年第四季度初步国际收支数据显示经常账户盈余扩大，资本和金融账户赤字扩大。经常账户盈余占GDP比重从三季度的4.0%升至四季度的4.4%（未季调），达到又一个历史新高。货物贸易盈余因出口强劲而保持高位，服务贸易赤字略有收窄。资本和金融账户（含净误差与遗漏）净流出加快，但净直接投资流出从三季度的340亿美元降至四季度的10亿美元，因外商直接投资流入增加。外汇储备资产在四季度增加60亿美元，而三季度为减少120亿美元。报告将2025年全年经常账户盈余占GDP比重预测从3.5%上修至3.7%，并预计2026年进一步升至4.3%（此前预测4.1%）。展望未来，报告预计2026年经常账户盈余扩大，资本和金融账户中直接投资格局与去年相似，证券投资流出将小于去年。

主要观点

• 2025年四季度经常账户盈余为2420亿美元，占GDP的4.4%（未季调），高于三季度的4.0%，创历史新高。
• 货物贸易盈余保持高位，四季度为2970亿美元；服务贸易赤字从三季度的490亿美元收窄至四季度的400亿美元。
• 收益和转移差额在四季度净流出150亿美元，小于三季度的210亿美元。
• 经季调后，四季度经常账户盈余占GDP的4.5%，高于三季度的3.6%。
• 2025年全年经常账户盈余占GDP的3.7%，高于此前预测的3.5%。
• 资本和金融账户（含净误差与遗漏）四季度净流出2360亿美元，快于三季度的2100亿美元。
• 净直接投资在四季度流出10亿美元，远小于三季度的340亿美元，因外商直接投资流入增加。
• 资本和金融赤字扩大而FDI净流出收窄，暗示证券投资流出可能更强，但净外汇收入表明赤字扩大可能来自其他投资和净误差与遗漏。
• 储备资产在四季度增加60亿美元，而三季度减少120亿美元；但外汇储备四季度增加550亿美元，暗示约490亿美元的估值效应。
• 报告预计2026年经常账户盈余扩大至GDP的4.3%（此前预测4.1%），因货物贸易盈余扩大和服务贸易赤字略收窄。

论述逻辑

报告从中国2025年四季度国际收支数据出发，首先分析经常账户各分项（货物、服务、收益和转移）的变化，指出货物盈余高位和服务赤字收窄推动经常账户盈余扩大。其次，资本和金融账户中，净直接投资流出大幅收窄，但整体赤字扩大，暗示证券投资和其他投资流出增加。最后，储备资产增加与外汇储备变动对比，揭示估值效应。基于四季度数据，报告上调2025年全年经常账户盈余预测，并给出2026年展望。

关键展望

• 报告预计2026年经常账户盈余占GDP比重升至4.3%（此前预测4.1%），因货物贸易盈余扩大和服务贸易赤字略收窄。
• 对于资本和金融账户，预计2026年内外直接投资格局与2025年相似，证券投资流出将小于2025年。
• 证券投资和其他投资流出的详细分项数据将于3月底公布。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。