吴岱禹 寇媛媛 公司研究 业绩点评 统一企业中国（00220）：2026年上半年业绩点评：Q2饮品承压拖累收入，利润率逆势改善

摘要

统一企业中国2026年上半年实现收益173.21亿元，同比增长1.4%，归母净利润14.02亿元，同比增长9.0%，每股盈利0.3247元，不派中期股息。 Q2收入增速环比放缓，饮品业务承压，上半年饮品收入微降0.3%，其中即饮茶-3.5%、果汁-5.5%，主要受即饮茶赛道竞争加剧和品类结构调整影响；奶茶收入+7.3%为饮品板块亮点，低糖茉莉奶绿二季度起加大推广。 食品分部利润2.54亿元（+33.9%），毛利率同比提升1.3pp至28.5%，四年累计提升6.3pp，汤达人、茄皇等高端品牌驱动结构升级。 库存从年初24.68亿元降至6月末18.50亿元，渠道库存趋于健康；公司净现金约93亿元，财务底子扎实。 海通国际维持'优于大市'评级，基于2027年15xPE（此前2026年20x），目标价由11.3港元下调至9.6港元，较现价HK$7.47有约28.5%上行空间，预计2026-2028年归母净利润分别为21.2/23.9/26.8亿元（此前22.6/24.2/26.1亿元）。

主要观点

• 上半年业绩：收益173.21亿元（+1.4%），归母净利润14.02亿元（+9.0%），每股盈利0.3247元，不派中期股息。利润增速显著快于收入增速。

• Q2收入增速环比放缓，管理层指出宏观环境'先扬后抑'，二季度经营环境较一季度有所转弱，饮品进入传统夏旺后表现偏弱。

• 饮品业务上半年整体微降0.3%：即饮茶-3.5%（赛道竞争加剧），果汁-5.5%（品类结构调整），奶茶+7.3%为亮点。低糖茉莉奶绿Q2起加大推广，有望下半年贡献增量。

• 5-6月集中上市6款新品，短期贡献有限但体现产品端积极迭代；库存从年初24.68亿元降至6月末18.50亿元，降幅6.18亿元，为下半年减轻出货压力。

• 食品分部利润弹性释放：分部利润2.54亿元（+33.9%），毛利率28.5%（同比+1.3pp），四年累计提升6.3pp；分部利润率4.5%仍有提升空间。

• 汤达人、茄皇、满汉大餐等高端品牌增长稳健，持续驱动产品结构升级；中长期改善路径清晰。

• 销售费用39.39亿元（+4.4%），增速略快于收入，主要因Q2夏季促销和品牌推广投入加码；预计下半年费用率有望回归常态。

• 经营现金流净流入9.27亿元，与利润差异主要来自营运资金变动，非盈利质量问题。截至6月末净现金约93亿元；短期借款从10.8亿元增至25.6亿元，属旺季备货季节性波动。中期未派息或为保留资金支持后续战略。

• 盈利预测下调：预计2026-2028年营收332.3/349.6/369.3亿元，归母净利润21.2/23.9/26.8亿元（此前22.6/24.2/26.1亿元），EPS 0.49/0.55/0.62元。

• 估值调整：给予2027年15xPE（此前2026年20x），目标价由11.3港元下调至9.6港元，较当前股价有约28.5%上行空间。维持理由为饮料结构升级（无糖茶、即饮咖啡等高毛利品类放量）及方便面高端化与提价支撑盈利韧性。

• 可比公司2026E PE平均16.28x：康师傅11.95x、农夫山泉23.16x、东鹏饮料13.72x；统一企业中国以2026E PE约15x处于行业中低水平。

• 风险提示包括饮料行业竞争加剧超预期、原材料成本波动、消费需求复苏不及预期及食品安全问题。

关键展望

• 下半年饮品旺季延续情况仍需观察，进入传统夏旺后表现偏弱。

• 低糖茉莉奶绿有望在下半年逐步贡献增量；5-6月上市的6款新品体现产品迭代积极信号。

• 下半年费用率有望回归常态，当前费用前置属季节性促销因素。

• 2026-2028年营收预测分别为332.3/349.6/369.3亿元，归母净利润21.2/23.9/26.8亿元，EPS 0.49/0.55/0.62元；毛利率逐年改善至34.5%（2028E）。

• 目标价HK$9.60（较现价HK$7.47约28.5%上行空间），维持'优于大市'评级；ESG评分3.7-4.0-4.5。

推荐标的

• 统一企业中国（220 HK）：维持'优于大市'评级，目标价HK$9.60（由HK$11.3下调），较现价HK$7.47有约28.5%上行空间。估值基准为2027年15x PE（此前2026年20x）。维持理由：饮料结构升级（无糖茶、即饮咖啡等高毛利品类放量驱动毛利率改善）+方便面高端化与提价支撑盈利韧性。