金融街证券 周晟昂 投资策略 市场策略 北交所配置策略报告（五）：北交所行业解析：一级行业组合构建与二级行业评估

摘要

金融街证券北交所配置策略系列第五篇，基于自建的“5个一级+32个二级”行业分类，先构建五大一级行业组合跟踪收益、估值、流动性与财务表现，再对32个二级行业做盈利质量与景气度双维评估。 截至2026年7月，中游制造总市值占比40.31%、企业数量占比41.09%均居首（136家企业），生物医药两项占比5.82%、7.85%垫底。 以2025/12/31的1000点为基点，截至2026/7/31五大行业组合全部收于起始点位下方，智能科技收于889.39点、年初至今-11.06%相对抗跌，中游制造-32.23%跌幅最深。 估值端智能科技组合PE（TTM，剔负）高达103.62倍且年内维持100倍以上，显著高于生物医药的27.39倍；流动性端智能科技日均换手率4.58%居首。 财务端2026Q1仅生物医药组合归母净利润同比增长，智能科技组合归母净利润仅0.09亿元、归母净利率0.19%垫底。 二级行业评估呈分化格局：医疗器械、化学制药盈利质量与景气度得分均突破70分领先，算力基础设施景气度约80分居首但盈利质量低于50分，光伏设备两项得分在32个行业中垫底。 报告强调仅为基于公开数据的描述性研究，不构成投资建议。

主要观点

• 北证A股行业版图：截至2026年7月，中游制造总市值占比40.31%、企业数量占比41.09%双双居首（含136家企业）；生物医药总市值占比5.82%、企业数量占比7.85%在五大行业中垫底（26家企业）。

• 结构特征分化：智能科技企业数量占比仅14.80%（49家）但总市值占比达22.41%，呈“数量少、平均市值高”；消费服务相反，企业数量占比20.54%（68家）、总市值占比仅15.17%；化工及材料两项占比均在约16%水平（52家）。

• 一级行业组合构建方法：剔除上市未满六个月或风险警示板证券，不设样本数量上限；自由流通市值加权、单样本权重上限10%；以2025年12月31日为起始时点、1000点为起始点位，按月定期调整。

• 年内收益：截至2026/7/31五大组合均跌破1000点，生物医药、中游制造、消费服务、智能科技、化工及材料分别收于746.56、677.74、699.15、889.39、776.72点；年初至今智能科技-11.06%相对抗跌，其后为化工及材料-22.33%、生物医药-25.34%、消费服务-30.09%、中游制造-32.23%。

• 四阶段走势“冲高回落—深度调整—部分反弹与收益分化”：开年冲高阶段智能科技组合1月14日触及1189.95点、为五大行业中最高峰值（生物医药1月13日1126.82点）；3月深度调整，智能科技当月跌幅最大达20.90%；6月智能科技逆势大涨13.32%、化工及材料录得3.76%正收益，但7月两者分别回吐14.74%、15.41%；中游制造、消费服务于7月24日分别触及627.51、648.39低点。

• 估值：年初至今五大组合PE（TTM，剔负）震荡下行，截至2026/7/31生物医药、中游制造、消费服务、智能科技、化工及材料分别为27.39、30.15、31.02、103.62、37.05倍；智能科技年内维持100倍以上（峰值139.60倍），反映高成长、高研发投入标的业绩兑现节奏晚于主题定价；生物医药25.94至38.30倍长期垫底。

• PB与流动性：五大组合PB（LF）阶段性高点均在1月23日，7月31日分别回落至生物医药2.69、中游制造2.92、消费服务2.76、智能科技5.39、化工及材料3.22倍；日均换手率由高到低为智能科技4.58%、化工及材料3.46%、中游制造2.86%、消费服务2.49%、生物医药2.44%，智能科技多数交易日居首，换手率抬升多与主题行情同步但持续性有限。

• 财务总量：2026Q1生物医药、中游制造、消费服务、智能科技、化工及材料营收分别为15.65、256.04、95.55、50.49、76.42亿元，同比+7.01%、+15.70%、+2.09%、+19.63%、+9.60%；归母净利润分别为2.13、14.67、5.62、0.09、3.96亿元，仅生物医药同比增长，其余均下滑。

• 盈利质量分层：生物医药毛利率53.94%至59.37%、研发费用率8.04%至8.65%均居五大组合首位；中游制造归母净利率由2025Q1的8.12%降至2026Q1的5.73%；智能科技归母净利率持续居末位并于2026Q1快速下滑至0.19%，研发费用率由7.08%降至5.86%。

• 二级行业评估方法与四象限分布：以盈利质量5项（毛利率、EBITDA利润率、经营现金流/营收、盈利现金含量、研发产出转化率）与景气度5项（营收同比、EBITDA同比、合同负债同比、CAPEX同比、CAPEX/营收）百分位打分加权（毛利率/EBITDA利润率/经营现金流营收各26.67%权重居前）；32个行业中“低盈利质量-低景气度”11个最多（光伏设备、化工、有色、电力设备、专业服务、中药、航天军工、家用电器、农业、智慧城市、工程机械），“高-高”与“低-高”各9个，“高盈利质量-低景气度”仅3个（专用设备、核电设备、人工智能应用）。

• 领先与错配行业：“高盈利质量-高景气度”区域汇集医疗器械、化学制药、新兴消费、设备仪器、机器人、轨道交通、半导体、汽车及零部件、轻工制造9个行业，其中医疗器械与化学制药盈利质量与景气度得分均突破70分、处于领先水平；算力基础设施景气度得分约80分在32个二级行业中居首，但受经营现金流/营收与盈利现金含量影响，盈利质量得分低于50分。

• 垫底行业与拖累个股：光伏设备盈利质量与景气度得分双垫底，或受海泰新能（920985.BJ）毛利、EBITDA、经营现金流净额均为负扰动，且行业多数企业营收同比、CAPEX同比为负、近四成企业近一年EBITDA规模减少；化工除研发产出转化率外其余盈利质量指标得分均低于30分、近半数企业合同负债下滑；有色盈利质量得分低于20分（受新威凌920634.BJ拖累）；锂电池贝特瑞（920185.BJ）、新能源材料宁新新材（920719.BJ）营收下滑拖累研发产出转化率，特种材料受吉林碳谷（920077.BJ）、长鹰硬科（920238.BJ）拖累现金创造指标。

论述逻辑

• 第一步：以金融街证券《北交所新行业分类：5个一级分类+32个二级分类》为底座刻画北证A股行业版图，中游制造以40.31%总市值占比、41.09%企业数量占比双居首，生物医药双垫底。

• 第二步：鉴于五大一级行业产业逻辑、估值中枢、交易活跃度差异显著，构建一级行业组合（自由流通市值加权、单样本上限10%、2025/12/31基点1000、月度调整），从走势、估值、流动性、财务四个维度持续跟踪。

• 第三步：组合跟踪显示年内呈“冲高回落—深度调整—部分反弹与收益分化”，智能科技相对抗跌（-11.06%）但PE（TTM，剔负）维持100倍以上、2026Q1归母净利率仅0.19%，指向“主题定价先行、业绩兑现滞后”的估值与业绩错配。

• 第四步：因一级行业颗粒度不足以刻画细分赛道基本面差异，下沉至32个二级行业，以盈利质量5项+景气度5项指标百分位打分并按既定权重加权，划分四象限得出分化结论——医疗器械、化学制药双高领先，算力基础设施高景气但低盈利质量，光伏设备双垫底。

关键展望

• 报告明确声明不构成对行业未来基本面表现的预测，亦不构成投资建议，未给出目标价、评级或收益时间窗口。

• 风险提示：敬请投资人同步关注北交所市场流动性风险、估值偏离风险、政策变动风险等。

• 五大一级行业组合以月度为频率定期调整并重新确定入选样本及权重，可作为后续持续跟踪的机制。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的或个股/行业评级，本篇为描述性行业研究。

• 文中提及个股均为解释行业得分偏离的拖累案例而非推荐：海泰新能（920985.BJ，光伏设备）、贝特瑞（920185.BJ，锂电池）、宁新新材（920719.BJ，新能源材料）、吉林碳谷（920077.BJ）与长鹰硬科（920238.BJ，特种材料）、新威凌（920634.BJ，有色）。