瑞银：李宁：Q1 销售符合预期；维持 2026 年指引

原标题：Q126 sales in-line; maintained 2026 guidance

摘要

瑞银发布李宁 Q1 销售快评，认为 Q1 李宁品牌成人线产品（不含李宁 Young）零售销售同比增长中个位数，整体零售销售同比增长高个位数，符合预期。其中李宁 Young 增长超 20%。公司维持 2026 年收入高个位数增长和集团高个位数净利率的指引。瑞银维持买入评级，目标价 28.6 港元。报告还分析了折扣、库存、品类表现、门店网络及黄金标产品线进展。

主要观点

• Q1 李宁品牌成人线产品零售销售同比增长中个位数，整体零售销售同比增长高个位数，符合瑞银预期。
• 成人线线下渠道（批发/零售）销售同比增长低个位数/低双位数，线上渠道同比增长高个位数，其中线下零售增长主要由奥莱门店双位数增长驱动。
• 李宁 Young 销售同比增长超 20%。
• 管理层认为市场领导者耐克优先转向折扣和供应控制，对中国运动鞋服行业是积极信号。
• 黄金标产品线 Q1 销售好于预期，尽管仅有有限快闪店；管理层预计 H2 整体销售因低基数和新产品/门店扩张而加速。
• 4 月至今销售延续 Q1 趋势；Q1 折扣同比加深低个位数（基于 Q1 25 高基数）；渠道库存同比稳定、环比增至约 5 个月（季节性因素）。
• 运动时尚品类因服装销售恢复至正增长；篮球品类因强产品和线上销售跌幅收窄；训练品类销售同比略有改善；跑步品类因高基数增速放缓。
• Q1 净关店：李宁品牌 16 家，李宁 Young 54 家；预计 H2 更多开店，包括旗舰“龙店”销售黄金标产品。
• 黄金标产品线 Q1 贡献约中个位数销售（冬奥快闪店驱动），管理层预计 2026 年贡献低个位数销售；首批门店改造 5 月底完成，第二批 8 月完成。
• 2026 年原材料成本已锁定，潜在影响从 Q1 27 开始；预计对鞋类成本影响 3-4 个百分点，对服装影响较小。

论述逻辑

Q1 销售数据符合预期 → 公司维持全年指引 → 耐克策略转向利好行业 → 黄金标产品线超预期但贡献有限 → 门店调整后 H2 加速开店 → 成本锁定短期无忧 → 瑞银维持买入评级。

关键展望

• 2026 年全年收入高个位数增长、集团高个位数净利率指引维持不变。
• H2 销售因低基数和新产品/门店扩张有望加速。
• 黄金标产品线 2026 年预计贡献低个位数销售。
• 首批门店改造 5 月底完成，第二批 8 月完成。
• 原材料成本影响从 Q1 27 开始，鞋类成本影响 3-4 个百分点。

推荐标的

• 李宁 (2331.HK)：评级 买入，目标价 HK$28.6（基于 DCF 估值）。当前股价 HK$20.60（2026 年 4 月 22 日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。