摩根大通 汽车、汽车零部件、轮胎：盈利前景（7月至9月）

摘要

摩根大通预计汽车、汽车零部件、轮胎板块7月至9月季度业绩整体不会有意外，并将确认所有整车厂盈利稳健；核心支撑来自美国车市强劲（小型车/轿车偏好回升与HEV渗透率提升利好日系车企）以及印度需求旺盛。 分标的看，预计铃木2Q营业利润同比增长8%至¥145.1 billion（8月和9月提价助力），本田同比增长40%至¥271.8 billion（美国销售强劲且假设不产生BEV成本），五十铃同比增长27%至¥60.3 billion（日本卡车业务强劲）；丰田预计无实质惊喜，但成本通胀影响自2H起更趋明显，其增长战略细节自2H充实将成为投资者焦点。 汽车零部件板块预计疲弱：中国市场放缓与投入价格上涨之下，预计电装2Q营业利润仅¥76.7 billion、爱信仅¥50.3 billion，并可能出现指引未达标风险的迹象。 轮胎板块当前投入成本飙升属短期风险，但普利司通与优科豪马自FY2027推出新MTP的预期仍在。 评级方面，报告给予丰田、铃木、五十铃、Nifco、优科豪马、普利司通Overweight评级，三菱汽车、SUBARU、电装、TS Tech为Underweight，其余覆盖标的为Neutral，股价截至9月28日。

主要观点

• 尽管存在风险因素，预计整体业绩稳健，尤其是汽车和轮胎板块；7-9月季度整体不会有意外，并确认所有整车厂盈利稳健。

• 美国市场为日系整车厂提供顺风：小型车/轿车转型与HEV渗透率提升利好日系，本田与丰田当前销售均强劲；预计投入成本飙升对2Q影响相对有限，盈利维持高位。

• 铃木：印度需求保持强劲为短期盈利带来上行空间，叠加8月和9月提价，预计2Q营业利润同比增长8%至¥145.1 billion。

• 本田：受美国需求强劲及HEV转型推进带动，假设不产生BEV成本，预计2Q营业利润同比增长40%至¥271.8 billion，是本次财报的首要关注点。

• 五十铃：日本卡车业务强劲驱动，预计2Q营业利润同比增长27%至¥60.3 billion。

• 丰田：预计2Q无实质惊喜，销售表现符合预期；尽管环比增长，成本通胀影响自2H起可能更明显，投资者将关注其自2H充实的增长战略细节。

• 汽车零部件板块预计疲弱：中国市场放缓与投入价格上涨拖累，盈利前景上行空间有限；预计电装2Q营业利润仅¥76.7 billion、爱信仅¥50.3 billion，可能出现指引未达标风险的迹象。

• 电装需在半导体成本上升之外管控好质量成本；爱信建议关注其对铝价急涨的成本转嫁进展以及中国市场放缓影响。

• 二线零部件商Nifco预计营业利润相对稳健，包括资本战略强化在内的因素带来股价上行前景。

• 轮胎板块：当前投入成本飙升是短期风险因素，但普利司通与优科豪马自FY2027的新MTP预期仍在。

• Figure 4给出4家日本轮胎公司季度盈利预测：12/26财年2Q普利司通营业利润预估¥158.7、优科豪马BP ¥51.4、东洋轮胎OP ¥16.9、住友橡胶BP ¥23.0，4家合计OP ¥250.0（单位¥bn）。

• 评级分布：Overweight为丰田、铃木、五十铃、Nifco、优科豪马橡胶、普利司通；Underweight为三菱汽车、SUBARU、电装、TS Tech；其余覆盖标的为Neutral。

论述逻辑

• 美国车市强劲（小型车/轿车偏好回升+HEV渗透提升利好日系车企，本田与丰田销售坚挺）+ 印度需求旺盛 → 整车厂FY2026 2Q（7-9月）盈利普遍稳健：铃木2Q OP同比+8%至¥145.1 billion、本田+40%至¥271.8 billion、五十铃+27%至¥60.3 billion，丰田无惊喜但2H成本通胀压力加大 → 另一端中国市场放缓+投入价格上涨 → 零部件板块2Q疲弱（电装仅¥76.7 billion、爱信¥50.3 billion）且存在指引下修风险 → 轮胎投入成本飙升仅属短期风险、普利司通与优科豪马FY2027新MTP预期未变 → 结论：尽管存在风险因素，预计业绩稳健，尤其是汽车和轮胎板块。

关键展望

• 财报验证点：本次7-9月季度财报焦点在铃木、本田、五十铃，其中重点关注本田的美国需求与HEV转型进展。

• 丰田后续观察：成本通胀影响自2H起可能更明显；其增长战略预计自2H充实细节，是投资者的讨论重点。

• 零部件风险窗口：电装与爱信可能出现指引未达标（guidance undershoot）风险的迹象；爱信需跟踪铝价急涨后的成本转嫁进展。

• 轮胎中期看点：市场对普利司通与优科豪马自FY2027推出新MTP的预期保持。

• Nifco：股价上行前景来自包括资本战略强化在内的因素。

• 估值与评级基准：Figure 5中股价截至9月28日；报告未对整体市场给出新的量化预测。

推荐标的

• Overweight（增持）：丰田汽车（股价¥2,987/目标价¥3,900）、铃木（¥1,984/¥2,700）、五十铃汽车（¥2,177/¥3,100）、Nifco（¥4,886/¥5,300）、优科豪马橡胶（¥6,827/¥9,000）、普利司通（¥3,832/¥4,600）；其中铃木、本田、五十铃为本次财报焦点。

• Neutral（中性）：日产（¥302/¥350）、本田汽车（¥1,718/¥1,750）、马自达（¥1,158/¥1,100）、雅马哈发动机（¥1,800/¥1,900）、Archion（¥289/¥260）、丰田纺织（¥2,247/¥2,300）、斯坦利电气（¥3,520/¥3,500）、爱信（¥2,242/¥2,200）、小糸制作所（¥2,670/¥2,800）、东洋轮胎（¥3,900/¥3,800）、住友橡胶（¥2,020/¥2,200）。

• Underweight（低配）：三菱汽车（¥373/¥340）、SUBARU（¥2,630/¥2,300）、电装（¥1,920/¥1,700）、TS Tech（¥1,827/¥1,600）；其中电装因零部件板块疲弱、盈利上行空间有限而被给予低配。

• 上述股价均截至9月28日；分析师覆盖名单另列有SoftBank Group（9984）等，但本报告未给出其评级与目标价。

关键图表

图3. 日本汽车、汽车零部件和轮胎的评级与估值