瑞银 信达生物（1801.HK）26年上半年一个超预期公布了有希望的2030年目标
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摘要
瑞银首评信达生物（1801.HK）2026年上半年业绩并重申买入评级，12个月目标价上调至135.3港元（报告日股价100.10港元）。 公司上半年收入86亿元人民币（同比+45%），大致符合一致预期（87亿元）并高于瑞银预测（82亿元）；净利润12.5亿元（同比+50.2%），显著超出瑞银预测（8.88亿元）与一致预期（7.49亿元）。 产品销售收入82亿元（同比+56.7%），由肿瘤资产（尤其新纳入国家医保目录NRDL的品种）与GLP-1/GCG、PCSK9、IGF-1R等非肿瘤产品共同驱动，产品毛利率84.2%同比大致持平，销售费用率降至49.3%（同比-6.6个百分点）。 截至2026年7月末公司现金达45亿美元（2025年末为35亿美元）。 瑞银上调2026年起收入预测、同时提高2027-28年研发费用预测，2026-28年EPS预测由1.12/2.41/3.42元调整为1.17/2.05/3.25元、2029年起更高；预测表显示2030年收入407.42亿元、净利润94.54亿元。
主要观点
- 2026年上半年收入86亿元人民币（同比+45%），大致符合市场一致预期（87亿元），高于瑞银预测（82亿元）。
- 净利润12.5亿元，同比大增50.2%，同时超越瑞银预测（8.88亿元）与一致预期（7.49亿元），是本期最大超预期项。
- 产品销售收入82亿元（同比+56.7%），由肿瘤资产（尤其新纳入NRDL的药品）和GLP-1/GCG、PCSK9、IGF-1R等非肿瘤（综合生物医药）产品共同驱动。
- 截至2026年7月末公司现金45亿美元（2025年末为35亿美元），为长期战略发展提供支撑。
- 肿瘤管线2026下半年至2027年催化剂密集：IBI363将读出首个关键数据（1L黑色素瘤II期）并于2026年底或2027年初提交NDA；IBI343将在中国首次获批（3L+胃癌，2027年上半年E）；IBI3003（EGFR/B7H3 ADC）将在ESMO 2026以优选口头报告首次人体数据；IBI354（HER2 ADC）将公布铂耐药卵巢癌III期数据，或支持2026年底提交NDA。
- 综合生物医药管线方面：IBI302（VEGF）将于2026年底在中国提交nAMD的NDA；teprotumumab非活动期TED的III期数据可能于2026年下半年读出；多个代谢类候选药2026年下半年进入临床阶段，包括amylin（IBI3040）、周口服GLP-1（IBI3042）和INHBE siRNA（IBI3046）。
- 瑞银基于超预期的上半年业绩上调2026年起收入预测，同时为反映全球管线更高投入而提高2027-28年研发费用预测，2026-28年EPS预测由1.12/2.41/3.42元调整为1.17/2.05/3.25元，但2029年起EPS预测更高。
- 瑞银预测表显示：收入由2025年130.42亿元增至2026E 189.95亿元、2027E 244.82亿元、2028E 306.48亿元、2030E 407.42亿元；净利润2026E 20.34亿元、2028E 56.41亿元、2030E 94.54亿元；摊薄EPS 2029E 4.28元、2030E 5.45元。
- 瑞银量化研究评估（Quantitative Research Review）对未来三个月给出正面催化剂判断，行业结构与过去3-6个月公司状况评分均为4（改善），下期EPS相对自身预测的风险偏度中性（3）。
论述逻辑
- 上半年收入符合一致预期、高于瑞银预测，净利润大幅双超瑞银与一致预期 → 验证多元化组合放量（产品销售+56.7%），构成本篇超预期叙事的起点。
- 业绩超预期 + 多元化组合持续贡献 → 瑞银上调2026年起收入预测；同时2030年目标与全球管线推进要求更高投入 → 上调2027-28年研发费用预测 → 2026-28年EPS下调（1.12/2.41/3.42元改为1.17/2.05/3.25元），但换来2029年起更高的EPS。
- 2026下半年至2027年的密集研发与注册催化剂（IBI363/IBI343/IBI3003/IBI354/IBI302/teprotumumab及代谢管线）为评级的持续验证提供时间表，瑞银量化评估亦确认未来三个月存在正面催化剂。
关键展望
- IBI363：读出首个关键数据（1L黑色素瘤II期），并预计2026年底或2027年初提交NDA。
- IBI343：预计2027年上半年在中国获得首次获批，适应症为三线及以上胃癌（3L+ GC）。
- IBI3003（EGFR/B7H3 ADC）：将在ESMO 2026会议上以优选口头报告形式公布首次人体数据。
- IBI354（HER2 ADC）：将公布铂耐药卵巢癌III期数据，可能支持2026年底提交NDA。
- IBI302（VEGF）计划2026年底在中国提交nAMD（新生血管性年龄相关性黄斑变性）的NDA；teprotumumab用于非活动期甲状腺眼病（TED）的III期数据可能于2026年下半年读出。
- 多个代谢类候选药预计2026年下半年进入临床阶段：amylin（IBI3040）、周口服GLP-1（IBI3042）和INHBE siRNA（IBI3046）。
- 瑞银量化研究评估判断未来三个月存在正面催化剂。
推荐标的
- 信达生物（1801.HK）：12个月评级买入，目标价由原水平上调至135.3港元（现价100.10港元，2026年8月25日）；理由为上半年业绩超预期、多元化组合驱动产品销售强劲增长、公司公布有前景的2030年目标，瑞银同步上调2026年起收入预测。