浙商证券 传媒互联网行业深度报告：AI影视、漫剧，多模态将重塑内容生产与商业闭环

摘要

报告核心判断是AI漫剧已实现商业化量产、AI上星长剧“边制边审边播”完成产业模式转化，多模态技术正在重塑内容生产与商业闭环。 根据央视财经数据，2026年国内AI漫剧市场规模预计突破400亿元、同比增速138%，出海规模超40亿美元、占海外微短剧整体规模近70%；截至26H1国内AI漫剧用户规模达6亿，红果免费短剧MAU达3.68亿，超过腾讯视频（3.19亿）与爱奇艺（2.91亿）。 2026上半年AIGC行业用户规模接近5亿、同比+85.4%，用户时长持续从长视频向短剧、漫剧迁移。 首部纯AIGC上星长剧《后西游记》首播未成爆款（网络端首晚971万、约为同日真人剧的四分之一），但单集约90万元、不到传统动画剧集制作十分之一的成本结构验证了增量路径，带动芒果超媒两日涨停、市值增逾百亿。 报告认为其产业意义在于打通AI长剧上星链路而非短期播放数据，AI长剧、AI电影打开全新增量空间，影视平台与制作方均具备价值重估机会。 海外短剧已进入规模化盈利期，ReelShort 2026年营收预计突破10.5亿美元（同比+34%），海外AI短剧月产能从4月约3000部增至7月的3-4万部。 报告按AI漫剧、AI网络中长剧、AI上星长剧、AI动画电影四大品类梳理产业链受益环节，重点关注芒果超媒、博纳影业、昆仑万维、阅文集团等标的，并提示商业化兑现节奏、监管、技术与版权风险。

主要观点

• AI视频正从辅助创作迈向自主生成，成为内容产业基础设施级能力：2025年中国网络视听行业市场规模达12876.61亿元、同比增长5.3%；2025年AI生成视音频内容累计超20亿条、较2024年增长14倍以上。

• 2026年国内AI漫剧全年市场规模预计突破400亿元、同比增长138%，出海规模预计超40亿美元；截至26H1国内AI漫剧用户规模已达6亿，红果免费短剧移动端月活3.68亿（2026年6月），超过腾讯视频（3.19亿）、爱奇艺（2.91亿），市占率居短剧赛道第一。

• 用户迁移趋势明确：2026上半年AIGC行业用户规模同比激增85.4%、逼近5亿，成为全网增长最快的细分赛道；AI辅助短剧赛道增速71.5%；红果免费短剧以3.68亿月活稳居第一、同比增速73.7%，优爱腾芒四大长视频平台整体用户规模缓慢下行。

• 按内容形态、单集时长、制作模式和监管审核模式三个维度，AI影视划分为AI漫剧、AI网络中长剧、AI上星长剧、AI动画电影；红果短剧、芒果TV、爱奇艺、腾讯视频四大平台在定位、主打品类、分发逻辑、变现模式上差异显著。

• 红果AI漫剧已进入量产化与IP化阶段：《万妖图录传》五个月更至第十一季、系列播放破60亿，首日热度1.25亿并连续四季破亿，第十二季未播先有520万预约；但繁荣高度集中，行业测算漫剧热度破亿率不足0.5%。

• 《后西游记》作为国内首部纯AIGC上星长剧，电视端首播领跑（欢网平均0.2747%、当晚卫视黄金档剧集排名第二），网络端相对平淡（首晚971万、约为同日真人剧《飞到我心上》的四分之一），单集约90万元、不到传统动画剧集制作的十分之一，带动芒果超媒两日涨停、市值增逾百亿。

• 报告认为《后西游记》产业意义大于短期播放数据：价值在于“边制边审边播”打通AI长剧上星链路，AI长剧、AI电影打开全新增量空间，考虑到长视频平台和上星卫视的多元化，爆款利润弹性可观，影视平台、制作均具备价值重估机会，不应仅局限于漫剧赛道。

• 产业链全环节受益：上游网文IP是AI内容改编底座（阅文集团、掌阅科技、中文在线、华策影视）；中游AI模型工具厂商（昆仑万维、万兴科技、MiniMax、快手、字节、阿里）与制作方（中文在线、掌阅科技、欢瑞世纪、荣信文化）大幅降低制作成本；下游平台（红果短剧、芒果TV、爱奇艺、腾讯视频、快手）探索会员、广告、分账多元变现。

• 上游创作工具分层：字节跳动（Seedance2.5/Seedance2.0）、快手（Kling3.0）、MiniMax（MiniMax H3）、阿里巴巴（Wan3.0）等基础模型层凭借自研多模态大模型掌握文生视频、运动控制核心能力，是当前产业价值最丰厚环节；万兴科技、昆仑万维、中文在线等工具层通过SaaS订阅年费及功能加购实现稳定现金流。

• 海外短剧跨过“烧钱换增长”、进入规模化盈利期：头部平台ReelShort 2026年营收预计突破10.5亿美元、同比增长34%；行业营销获客费用占营收比从2025年略高于50%降至2028年的45%以下；2026年7月1549款监测应用双端下载2.66亿次（环比+1.64%），内购收入2.06亿美元（环比+16.57%）。

• 海外供给端AI短剧爆发与市场分层：4月海外AI短剧月产能约3000部，7月已达3-4万部，AI漫剧/AI短剧内容占海外短剧广告素材投放八成；印度、印尼、巴西等新兴市场贡献绝大多数下载量，美国贡献接近半数的全球内购收入、ARPU遥遥领先。

• 风险提示：AIGC内容商业化兑现节奏不及预期；AI内容监管、备案政策不确定性；多模态视频生成技术迭代不及预期（叙事连贯性、人物一致性瓶颈）；版权纠纷风险；行业供给过剩、竞争加剧。

论述逻辑

• AI漫剧商业化量产（2026年国内规模预计破400亿元、同比+138%、出海超40亿美元）→ 红果跑通广告+IP系列化路径（MAU 3.68亿超过腾讯视频、爱奇艺）→ 用户时长从长视频向短剧漫剧迁移（AIGC用户近5亿、同比+85.4%）→ 《后西游记》首播虽未成爆款，但以约90万元/集的低成本验证“边制边审边播+网台联播”上星链路 → 产业价值在模式革新与验证而非单剧爆火 → AI长剧、AI电影打开增量空间，爆款利润弹性可观 → 影视平台与制作方价值重估，按AI漫剧、AI网络中长剧、AI上星长剧、AI动画电影四大品类沿IP、工具、制作、平台、应用布局推荐标的。

关键展望

• 报告明确四大驱动因素：产品催化（AI上星长剧、AI电影项目持续落地，“边制边审边播”模式复制推广）、技术催化（文生视频模型持续迭代、进一步降低影视制作成本）、用户催化（短剧漫剧用户扩张、AIGC观看习惯养成）、政策催化（AI内容备案、审核监管框架明确）。

• 后续AI长剧有望出现爆款，考虑长视频平台和上星卫视多元化，爆款利润弹性较为可观；博纳影业《三星堆：未来往事》AI电影定档可期。

• 海外验证点：商业模式驱动因子从买量切换到单用户经济模型，行业营销获客费用占营收比预计从2025年略高于50%降至2028年的45%以下，分发能力与留存效率成为下一阶段竞争分水岭。

• 风险方面报告明确提示：AI生成视频在叙事连贯性、人物一致性上仍有瓶颈；AI内容标识、备案审核要求收紧或限制上线节奏与题材空间；AI训练语料及生成内容权属缺乏成熟司法实践；付费转化依赖投流、获客成本上行，AI降低制作门槛加剧供给过剩。

推荐标的

• AI影视龙头：芒果超媒（率先打破制式，后续有望有更多具有爆款潜力产品上市；估值表PE2026E为31.48倍、总市值332.43亿元）。

• AI电影：博纳影业（《三星堆：未来往事》AI电影定档可期）、中国电影、光线传媒。

• AI影视工具及制作：昆仑万维、中文在线、万兴科技、掌阅科技、欢瑞世纪、荣信文化、华是科技、德才股份、兆驰股份、捷成股份。

• IP：阅文集团、上海电影、华策影视；多模态模型：MiniMax（H3开源模式革新）、快手、阿里巴巴。

• 特别提示算力token工厂模式与漫剧公司合作的杰创智能（与豫信电科合作token工厂模式）；应用延伸：营销方向的易点天下、汇量科技、蓝色光标，游戏方向的巨人网络、恺英网络、完美世界、世纪华通、三七互娱等。

• 报告未给出个股评级与目标价，以上为重点关注名单；估值表另覆盖腾讯控股（PE2026E 12.29倍）、科大讯飞、蓝色光标、东华软件、虹软科技、风语筑、当虹科技等，交易数据截至2026-09-11收盘价。

关键图表

图1. 浙 商 证 券 股 份 有 限 公司