高盛：[国外研报] 摩根大通 要闻

摘要

本期要闻以两大评级动作与一份宏观简报为核心：Sandisk 结束限制期后由未评级首予增持，Dec-27 目标价 2,250 美元（约 47% 上行空间），核心理由是 8 份 NBM 长期协议以底价计合同总额约 940 亿美元、加权平均期限 4 年以上、底价档毛利率仍约 80%，底层驱动为 AI 推理带动的 NAND 需求结构性拐点。 FOX 由中性升至增持，Dec-27 目标价 82 美元，FQ4 财报后 F27-28 调整后 EBITDA 预估上调 7-9%，受益世界杯经济、政治广告前景、Tubi 与 CTV 动能及待完成的 Roku 交易。 宏观方面，7 月整体 PPI 持平、核心环比 0.2%，组合管理费用激增 6.5% 将 7 月核心 PCE 环比追踪由 0.22% 上修至 0.32%、对应同比 3.4%，机构维持 12 月会议加息 25bp 的预期。 评级面另有 Cinemark 由增持下调至中性（PT 39 美元）、AppLovin 中性 PT 400 美元，迪尔（中性）在 F3Q26 财报前下调 FY27 预估且 PT 由 590 降至 570 美元。 目标价大面积调整中，AMAT 515 升至 660、Embraer 80 升至 104、MSG Sports 450 升至 485、J.M. Smucker 125 升至 139 美元，Honeywell 262 降至 255、Globant 47 降至 44、Cellebrite 20 降至 16 美元。 焦点名单近四周新增 Take-Two（PT 310）、Celanese（PT 76）、Shopify（PT 155）、BlackRock（PT 1,364 美元），移除 Cellebrite、BridgeBio Pharma、Insulet、Wayfair、Cheniere 与 Targa。 医疗管线方面，CAMP4 的 CMP-002 一期/二期试验预计 4Q26 启动，Kodiak 重申管线时间表，Immunovant 迎来下一次 FcRn PoC 读出。

主要观点

• Sandisk 由未评级（NR）首予增持，Dec-27 目标价 2,250 美元、较现价约 47% 上行空间；公司 2026 年投资者日后认为其 uniquely positioned 捕捉 AI 推理驱动的 NAND 需求结构性拐点：8 份已签 NBM（长期协议）以底价计合同总额约 940 亿美元，加权平均期限 4 年以上，底价档毛利率仍约 80%。

• FOX 由中性上调至增持，Dec-27 目标价升至 82 美元；FQ4 财报后 F27-28 调整后 EBITDA 预估上调 7-9%，反映世界杯经济强劲、政治广告支出前景乐观、广告与分发收入动能以及 Tubi 和 CTV 市场健康增长，叠加待完成的 Roku 交易。

• 宏观：7 月整体 PPI 环比持平（食品与能源降价抵消核心环比 0.2% 的上涨）；对 PCE 的传导更坚挺，组合管理费用激增 6.5% 把 7 月核心 PCE 环比追踪由 0.22% 上调至 0.32%，对应核心 PCE 同比 3.4%；即将进行的方法论修订料降低组合管理等分项的贡献。

• 利率判断：核心 PCE 再加速将施压于声称需要更多去通胀证据才能维持政策不变的 FOMC 官员；市场已不再按年底前充分定价加息、要到 1 月才完全定价一次；机构继续预计 12 月会议加息 25bp。

• 美国汽车：2026 年摩根大通汽车大会（纽约）要点与炉边谈话收获，覆盖通用汽车及多家零部件商，包括 Adient、Aptiv、BorgWarner、Dana、Dauch、Garrett Motion、Gentex、Gentherm 与 Magna。

• 迪尔（DE，中性，PT 570 美元）在 F3Q26 财报前下调 FY27 预估；EPS 预估变动显示当前财年 -2.0%、下一财年 -10.2%，目标价由 590 降至 570 美元。

• 医疗管线：CAMP4（OW）的 CMP-002 一期/二期试验预计 4Q26 启动；Kodiak Sciences（OW）重申管线关键时间表；Eikon Therapeutics（OW）预告 ESMO 前多项更新；Roivant/Immunovant（IMVT，OW）首次解读下一次 FcRn PoC 读出。

• 焦点名单（Focus List）近四周新增：Take-Two（OW，PT 310 美元，8/11 加入）、Celanese（OW，PT 76 美元）、Shopify（OW，PT 155 美元）、BlackRock（OW，PT 1,364 美元）；移除：Cellebrite（OW）、BridgeBio Pharma（OW）、Insulet（N）、Wayfair（OW）、Cheniere（OW）、Targa（OW）。

论述逻辑

• 宏观链条：7 月 PPI 细节（核心环比 +0.2%、组合管理费 +6.5%）→ 7 月核心 PCE 环比追踪由 0.22% 上修至 0.32%、同比 3.4% → 核心通胀再加速施压 FOMC → 但市场对加息的定价后移至 1 月才完全体现 → 机构仍坚持 12 月会议加息 25bp 的判断。

• Sandisk 链条：AI 推理快速增长驱动 NAND 需求结构性拐点 → NBM/LTA 长协（8 份、约 940 亿美元、4 年以上、底价档约 80% 毛利率）结构性上移利润率并显著降低周期性 → 长期财务模型支撑双位数百分比 EPS 增长与强劲 FCF → 首予增持、Dec-27 目标价 2,250 美元（约 47% 上行）。

关键展望

• 货币政策验证点：机构继续预计 12 月 FOMC 会议加息 25bp；即将进行的方法论修订将影响组合管理等分项对核心 PCE 的贡献，核心通胀再加速对 FOMC 的施压是关键观察变量。

• 财报与公司事件：迪尔 F3Q26 财报即将公布（此前已下调 FY27 预估）；Hormel 3Q26 预览提示猪肉、火鸡投入成本有利，J.M. Smucker 1Q27 预览提示消费趋势有利，均指向业绩催化。

• 医疗管线里程碑：CAMP4 的 CMP-002 一期/二期试验预计 4Q26 启动；Kodiak 重申管线关键时间表；Eikon 在 ESMO 前有密集更新；Immunovant 下一次 FcRn PoC 读出待解读。

推荐标的

• Sandisk（SNDK）：增持（由未评级首次覆盖），Dec-27 目标价 2,250 美元、约 47% 上行空间；理由为 NBM 长协结构性重塑利润率、降低周期性，长期模型驱动双位数 EPS 增长与强劲 FCF。

• FOX（FOXA）：增持（由中性上调），Dec-27 目标价 82 美元；世界杯经济、政治广告、Tubi/CTV 动能与 Roku 交易支撑 F27-28 EBITDA 预估上调 7-9%。

• Deere & Co.（DE）：中性，目标价 570 美元（由 590 下调）；F3Q26 财报前下调 FY27 预估。

• AppLovin（APP）：中性，目标价 400 美元；领先移动游戏 AdTech 平台，游戏模式韧性与消费者扩张带来执行机会。

• Cinemark（CNK）：中性（由增持下调），目标价 39 美元；票房复苏论点进入中场休息，风险回报更平衡。

• Applied Materials（AMAT）：增持，目标价 660 美元（由 515 上调）；本财年 EPS 预估上调 4.3%。

• Heartflow（HTFL）：增持，目标价 45 美元（由 35 上调）；2Q 大超预期并更大规模上调预估。

• J.M. Smucker（SJM）：增持，目标价 139 美元（由 125 上调）；1Q27 预览指向收入与利润双超。

• Immunovant（IMVT）：增持；下一次 FcRn PoC 读出值得一看。CAMP4（CAMP）：增持，CMP-002 一期/二期试验预计 4Q26 启动；Kodiak Sciences（KOD）：增持，管线关键时间表重申。

• 焦点名单新增标的：Take-Two（TTWO，OW，PT 310 美元）、Celanese（CE，OW，PT 76 美元）、Shopify（SHOP，OW，PT 155 美元）、BlackRock（BLK，OW，PT 1,364 美元）。

• 其他覆盖标的：Aktis Oncology（OW，PT 33）、ADI Global（N，PT 25）、Alliance Laundry（OW，PT 32）、Essent（N，PT 72）、Essex Property Trust（UW，PT 295）、Honeywell（OW，PT 255）、Globant（N，PT 44）、LifeStance Health（N，PT 13）、Upstream Bio（N，PT 9）、Yesway（N，PT 27）、Tyson Foods（N）。