摩根大通 中国电力设备：专家电话会要点15年《五五规划》电网资本开支展望
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摘要
中国国家电网上半年资本开支同比增长超过12%至Rmb310bn，摩根大通预计这种强劲势头将在年内持续。 专家指出，鉴于“十四五”期间实际完成投资约Rmb2.8tn并超过原定Rmb2.3tn的规划，国家电网“十五五”原定Rmb4.0tn的资本开支计划存在上行空间，预计最终完成额或超过Rmb4.5tn。 节奏上，投资在2026年（“十五五”开局之年）有望跃升至Rmb720bn以上甚至上调至Rmb760bn，呈现超过10%的同比增长，增长将前置在“十五五”前半段。 主网输电与变电设备前两年年度预算预计维持在Rmb130-Rmb150bn，结构上呈现220 kV放缓、110 kV稳健、750 kV加速的态势。 配网采购由分散的省级采购转向六大区域采购集约化，恶性低价竞争得到改善；数字化投资则从去年的约Rmb27.5bn激增至当年的Rmb61.0bn，并预计到2027年超过Rmb100bn。 摩根大通对特锐德、威胜控股、国电南瑞和许继电气维持超配（OW）评级。
主要观点
- 国家电网“十五五”资本开支规划存在超预期上行空间，专家预测实际完成总额或超过Rmb4.5tn。
- 增量开支将优先流向新能源并网改造、特高压（UHV）输电通道建设以及配电网智能化与数字化，抽水蓄能、新型储能、AI、电力算力协同和虚拟电厂为高成长方向。
- 2026年作为“十五五”开局之年投资将显著提速，总额或突破Rmb720bn甚至达Rmb760bn，同比增速超10%。
- 投资节奏呈现“前段高增、中段平稳、尾段再发力”特征，后半期主要受2030年碳达峰节点驱动。
- 主网输变电前两年预算预计每年保持在Rmb130-Rmb150bn，电压等级结构分化，220 kV放缓、110 kV维持韧性、750 kV进入放量阶段。
- 配网采购改革转向六大区域集约化，招标评分降低价格权重、提升技术实力权重，利好龙头企业。
- 变压器与智能电表价格进入修复区间，电表招标价格预计反弹5%-25%，且新一轮换装周期将于明年启动。
- 原材料成本传导设有5-10个百分点的波动缓冲带，若涨幅超出缓冲带，供货可能会推迟以待价格回归正常。
- 数字化资本开支激增，当年预算从去年约Rmb27.5bn增至Rmb61.0bn，其中电力AI算力中心占约Rmb18.0bn，2027年预计突破Rmb100bn。
论述逻辑
- “十四五”电网实际投资超额完成（约Rmb2.8tn vs 规划Rmb2.3tn）证明规划具备上调弹性 -> 2030年碳达峰要求及大基地新能源并网迫切需求拉动 -> 专家推导“十五五”资本开支有望突破Rmb4.5tn并集中在2026年起步期提速（超Rmb720bn至Rmb760bn） -> 进而催化主网高压化升级（750 kV放量）、配网采购规范化价格修复及AI电力算力中心数字化投资高增（2027年超千亿） -> 最终得出看好电网设备龙头及给予超配评级的投资逻辑。
关键展望
- 2026年电网投资总额预计迈上Rmb720bn上方，且有可能进一步向上修正至Rmb760bn，同比增速超10%。
- 智能电表采购将于明年（2027年）开启新一轮存量更换周期，带动未来两年需求稳步复苏。
- 电网数字化投资规模预计于2027年突破Rmb100bn。
推荐标的
- 国电南瑞（Nari Technology - A，600406.SS）：超配（OW）评级，股价Rmb23.27，目标价无法从文本确认。
- 特锐德（Qingdao TGOOD Electric，300001.SZ / 300001 CH）：维持超配（OW）评级，股价Rmb36.26（目标价图表显示2026年7月调整至Rmb40）。
- 威胜控股（Wasion Holdings Ltd - H，3393.HK / 3393 HK）：维持超配（OW）评级，股价HK$16.69（目标价图表显示2026年6月调整至HK$32）。
- 许继电气（Xuji Electric - A，000400.SZ / 000400 CH）：维持超配（OW）评级，股价Rmb21.87。