瑞银中国功率半导体：供应持续偏紧，SiC渗透率提升

原标题：UBS China Power Semiconductor：Tighter~for~longer supply， rising SiC penetration

摘要

瑞银认为中国功率半导体市场将维持供应偏紧格局，同时SiC（碳化硅）渗透率有望持续提升。报告指出，受新能源汽车和工业需求拉动，IGBT和MOSFET等功率器件供需缺口在2026年仍将存在，推动价格上涨。SiC器件在电驱和充电桩领域的应用加速，预计2026年SiC渗透率将达15%。报告覆盖华润微、士兰微、斯达半导等标的，给予华润微“买入”评级，目标价68元；士兰微“中性”评级，目标价45元；斯达半导“卖出”评级，目标价180元。

主要观点

• 中国功率半导体供应持续偏紧，2026年供需缺口约10%。
• 新能源汽车是主要需求驱动力，2026年功率器件单车价值量提升至500美元。
• SiC渗透率从2025年的10%提升至2026年的15%，主要受益于800V平台放量。
• IGBT价格2026年同比上涨5%，MOSFET价格上涨3%。
• 华润微产能利用率达95%，12英寸线量产提升供给弹性。
• 士兰微车规级IGBT模块出货量同比增长30%，但毛利率承压。
• 斯达半导面临SiC替代风险，市场份额下滑。
• 充电桩建设加速，2026年直流桩功率模块需求增长40%。
• 光伏逆变器需求平稳，但SiC器件渗透率提升至20%。
• 工业电机领域，MOSFET需求受自动化改造拉动，增速15%。

论述逻辑

新能源汽车和充电桩需求增长 → 功率器件供需缺口扩大 → 价格上涨 → 厂商扩产但产能释放有限 → 供应偏紧持续 → SiC凭借性能优势加速替代 → 渗透率提升 → 不同厂商因产品结构和客户差异表现分化。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出供应偏紧和SiC渗透率提升趋势将持续至2027年。

推荐标的

• 华润微：买入，目标价68元，理由：产能利用率高，12英寸线贡献增量。
• 士兰微：中性，目标价45元，理由：出货量增长但毛利率承压。
• 斯达半导：卖出，目标价180元，理由：SiC替代风险，市场份额下滑。

关键图表

图1. 我们评级、目标价和预测的变动摘要

图2. 我们覆盖的功率半导体公司中的SiC敞口

图3. 新洁能——未来12个月市盈率区间

图4. 斯达半导——未来12个月市盈率区间