中国人保(601319)业绩超预期，中期股利支付率同比提升

摘要

申万宏源点评中国人保1H26业绩：归母净利润同比增长38.5%至367.45亿元，超出分析师此前+34.0%的预期，其中投资业绩同比大增104.1%至390.35亿元，构成核心利润增量，保险服务业绩同比+3.8%至301.57亿元。 盈利能力与股东回报同步改善，加权平均ROE同比提升1.7pct至11.2%，中期每股派息0.11元（含税）同比增长46.7%，中期股利支付率同比提升0.7pct至13.2%。 财险板块COR同比优化0.8pct至94.5%，表现超预期，量价齐升驱动承保利润同比增长19.8%至140.10亿元，其中车险COR降至93.5%，农险受大灾影响COR升至98.7%。 人身险NBV同比增长3.5%至90.34亿元，NBVM提升是核心驱动，寿险个险渠道NBV增长23.4%而银保渠道下滑8.3%。 投资端积极布局二级市场权益，股票+基金配置比例较年初提升2.1pct至15.5%，总投资收益率3.7%（未年化）同比提升1.1pct。 分析师维持盈利预测并维持“买入”评级，提示3Q26大灾频发或致COR短期波动但长期改善趋势确定性较强，截至8月28日公司PB（26E）为0.91x。

主要观点

• 利润增速超预期：1H26归母净利润同比+38.5%至367.45亿元，高于分析师预期的+34.0%；投资业绩贡献核心利润增量，保险服务业绩/投资业绩同比+3.8%/+104.1%至301.57/390.35亿元。

• 盈利能力与分红亮眼：1H26加权平均ROE同比+1.7pct至11.2%；截至6月末归母股东权益较年初+10.1%至3401.39亿元；中期拟每股派息0.11元（含税）同比+46.7%，中期股利支付率同比+0.7pct至13.2%。

• 财险COR优化超预期：1H26财险原保险保费收入/保险服务收入同比+1.3%/+2.2%至3275.29/2546.17亿元，COR同比-0.8pct至94.5%；量价齐升驱动承保利润同比+19.8%至140.10亿元。

• 车险贡献稳固利润基盘，非车险盈利分化：车险原保费同比+0.1%至1442.27亿元、COR同比-0.7pct至93.5%；非车险原保费同比+2.3%至1833.02亿元，意健险/责任险/企财险COR分别至99.0%/103.1%/86.7%，农险受大灾影响COR同比+4.8pct至98.7%。

• 人身险NBVM改善驱动NBV增长：1H26人身险业务（寿险+健康险）NBV同比+3.5%至90.34亿元，市场竞争加剧+高基数影响下新单同比-9.4%至656.49亿元，NBVM同比+1.7pct至13.8%为核心驱动。

• 寿险渠道表现分化：1H26人保寿险NBV/新单保费同比+5.2%/-23.8%至51.77/314.50亿元，NBVM同比+4.5pct至16.5%；个险渠道NBV同比+23.4%至25.21亿元、NBVM提升2.7pct至23.1%，银保渠道NBV同比-8.3%至26.33亿元、NBVM提升4.2pct至13.9%。

• 健康险量增价值平稳：1H26人保健康NBV/新单同比+1.3%/+9.7%至38.57/341.99亿元，NBVM同比-0.9pct至11.3%。

• 投资端积极布局权益：1H26净/总投资收益率分别为1.7%/3.7%（均未年化），同比-0.2pct/+1.1pct；截至6月末投资资产较年初+5.1%至2.0万亿元，固定收益类/权益类资产分别占比57.0%/23.9%。

• 二级市场权益加仓明显：股票+基金配置比例较年初提升2.1pct至15.5%，规模提升552亿元；计入FVOCI股票占比较年初+0.7pct至43.1%。

• 投资分析意见：维持盈利预测、维持“买入”评级，优结构、控风险策略成效持续显现，3Q26大灾频发或致使COR短期波动，但长期改善趋势确定性较强；截至8月28日公司PB（26E）为0.91x。

论述逻辑

• 业绩事件起点：1H26归母净利润同比+38.5%至367.45亿元，超出分析师+34.0%的预期，触发业绩点评。

• 利润归因：拆解为保险服务业绩与投资业绩两条线，投资业绩同比+104.1%是核心利润增量来源，解释利润超预期主因。

• 财险验证经营质量：COR同比-0.8pct至94.5%实现超预期优化，叠加量价齐升带动承保利润同比+19.8%，印证优结构、控风险策略成效持续显现。

• 人身险逻辑：新单受市场竞争加剧与高基数拖累下滑，但NBVM同比+1.7pct改善，驱动NBV仍实现同比+3.5%正增长。

• 投资端逻辑：加大二级市场权益配置（较年初+2.1pct至15.5%），推动总投资收益率同比+1.1pct至3.7%，直接支撑投资业绩高增。

• 结论推导：业绩与分红双超预期、估值处于低位（PB 26E 0.91x），虽提示3Q26大灾或致COR短期波动，但判断长期改善趋势确定，故维持盈利预测并维持“买入”评级。

关键展望

• 3Q26大灾频发或致使COR短期波动，但长期改善趋势确定性较强。

• 估值锚：截至8月28日公司PB（26E）为0.91x，2026E P/E 6.07x、P/B 0.91x、每股内含价值7.83元。

• 风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、政策影响超预期。