专题研究：上半年理财表现如何？

摘要

方正证券基于《中国银行业理财市场季度报告（2026年上）》拆解上半年理财配置行为变化：截至2026年6月末全市场理财存续规模33.66万亿元，较年初增长1.11%、较3月末增长5.5%，上半年净增0.37万亿元、不及去年同期的0.72万亿元，一季度受存款考核、保险开门红分流影响环比下降4.1%，二季度债牛推高理财收益率带动规模回升。 资产端投资余额36万亿元（较去年底+0.95%、同比+9.2%），上半年增持公募基金、债券及境外资产，减持同业存单、拆放同业及债券买入返售，基金持仓占比由去年3月末的3%升至7%、约2.52万亿元，其中债券型基金占86%。 利率债大幅加仓20-30年国债（4月净买入105.28亿元、5月94.42亿元、6月71.9亿元），信用债增持1-3年二永债及1-3年、1年以内普信债，城投债增配江苏、浙江等省份并增持隐含AA、AA+。 6月末理财杠杆率106.82%，远低于140%监管上限。 三季度十债已破1.7%、理财委外节奏放缓，对标2025年3-7月行情，5-9年二永利差尚有2-7bp、6-9年普信有5-9bp空间，报告建议关注4-5年二永债与中长端普信债机会。

主要观点

• 理财规模回升：截至2026年6月末全市场理财存续规模33.66万亿元，较年初增长1.11%、较3月末增长5.5%；3月末规模环比曾下降4.1%

• 一季度规模下降主因季末银行存款考核与年初存款开门红下理财阶段性回流表内、分红险分流理财客户；二季度影响消退叠加债牛推高理财收益率，理财相对存款利率优势显现，规模回升

• 上半年理财规模净增0.37万亿元，不及去年同期的0.72万亿元；一季度降幅超去年同期，二季度增幅略超去年同期

• 6月末理财投资资产余额36万亿元，较去年底增长0.95%、同比增长9.2%；上半年增持公募基金、债券及境外资产，减持同业存单、拆放同业及债券买入返售

• 理财投资基金占比由去年3月末的3%升至今年6月末的7%、绝对规模约2.52万亿元；债券型基金占86%（约2.17万亿元）、货基占8.9%（约0.22万亿元），中长期纯债基金约0.9万亿、被动指数型债基约0.5万亿

• 二季度理财增持中长期纯债基金、被动指数型债基和货基，减持短期纯债基金、一级债基、二级债基和灵活配置型基金，对含权资产、短债整体偏谨慎，看好中长债

• 6月末理财杠杆率106.82%、较3月末基本持平，今年以来呈下行趋势，距政策规定的140%上限仍有较大空间，低票息背景下加杠杆博收益性价比较低

• 利率债：国债持仓占比相较3月末上升约1个点、地方债下降；大幅加仓20-30年国债（二级市场4月净买入105.28亿元、5月94.42亿元、6月71.9亿元），减少大部分中短端国债、仅增1-3年

• 二永债：相较3月末整体持仓占比下降，期限上增持1-3年、减持1年以内和3-5年（5-7年、7-10年虽增持但绝对规模较小），二季度对二永买卖偏谨慎、看重流动性

• 普信债配置聚焦中短端：6月末增持1-3年和1年以内普信债比例，3-5年持仓占比下行；城投债增配江苏、浙江、江西、湖北、福建，减持四川、重庆，增持隐含AA、AA+、减持隐含AA-

• 风险提示：数据更新不及时及提取失误、股债市场超预期调整、流动性超预期收紧，以及理财持债分析基于WIND采集数据可能不全导致结果偏差的风险

论述逻辑

• 季度报告披露→规模归因：3月末理财规模环比下降4.1%归因于存款考核、开门红下理财回流表内及分红险分流；二季度上述影响消退，叠加债市收益率下行推高理财收益率，理财相较存款利率优势凸显，规模随之回升

• 低利率环境→配置转向：债券利率持续下行压缩纯债票息、非标大幅压降，理财通过增配公募基金（利用信用挖掘、久期策略增厚收益），基金持仓占比由3%升至7%

• 配置行为→品种与期限选择：拉久期诉求体现在大幅加仓20-30年超长端国债；信用端偏好1-3年二永和中短端普信、看重流动性；城投向经济较好省份和隐含AA/AA+等级集中

• 低点位→空间测算→策略建议：三季度十债已破1.7%，委外需承担管理费等摩擦成本致理财委外放缓，但利率下行趋势未完；对标2025年3-7月行情测算二永、普信剩余利差空间，落脚于关注4-5年二永与中长普信

关键展望

• 当下利率债下行趋势未完，信用债趋势或也将继续；本周信用债表现强势、尤其是长二永收益率大幅下行

• 三季度以来债市收益率已处较低点位、十债已破1.7%，较低点位叠加委外管理费等摩擦成本，三季度理财委外节奏开始放缓

• 对标2025年3-7月行情：目前各期限二永债行情已到去年行情结束时点的点位、甚至略低于当时；从利差看，5-9年二永尚有2-7bp空间

• 普信债：10年普信收益率距离去年尚有3bp空间，6-9年普信债利差空间在5-9bp

• 配置建议：一方面关注4-5年二永，另一方面关注中长普信的机会

推荐标的

• 债券策略建议：关注4-5年二永债与中长端普信债的投资机会

• 报告为债券专题研究，未给出覆盖公司、个股评级或目标价