霍鹏浩 李清影 行业研究 行业深度 “电力+”系列研究（四）：十四五vs十五五：能源顶层规划的“此时”与“彼时”

摘要

华创证券深度对比了十四五与十五五新型能源体系建设规划，指出十五五期间新能源主体地位正式确立，风光装机比重超50%，至2030年电力总装机将增至54亿千瓦。 规划将灵活性建设全面量化，抽蓄、新型储能及虚拟电厂调节能力分别锚定1.6亿千瓦、3亿千瓦和5000万千瓦以上，源储调节能力要求增长超40%。 同时，能源消费体系独立成章，全面实施碳排放双控并首提提升绿证国际认可度，绿色溢价有望逐步从预期走向现实。 市场机制也由试点转向基本建成，首次纳入容量市场。 基于政策导向，报告维持行业“推荐”评级，并梳理出新能源、火电、水电、核电四大投资主线。

主要观点

• 能源安全内涵从宏观定调转向落地抓手，煤炭储备首次量化。

• 新能源发展定调提升，风光装机与非化石能源发电量占比双双达50%。

• 灵活性建设跨越至定量考核，源储调节能力增长要求超40%。

• 能源消费体系独立成章，绿色属性定价机制建设提速。

• 十五五期间主要量化指标落地，2030年电力总装机增至54亿千瓦，非化石能源消费比重提升至25%。

• 测算在中性假设下，十五五期间风光合计年均新增装机约2.30亿千瓦。

• 火电向调节性电源转型，收益结构向多元化转变。

• 水电与核电均设定明确装机目标并平稳入市。

• 新能源消纳从外送拓展至就地转化，氢能、绿色燃料与绿电直连成为新增方向。

• 电力市场机制目标由“加快建设”升级为“基本建成”，容量市场首次纳入。

论述逻辑

• 十五五规划出台 -> 新能源章节前置且确立装机与电量主体地位 -> 新能源高占比催生系统调节需求 -> 灵活性资源从定性转向定量考核（抽蓄、储能、需求侧响应全面扩容） -> 为解决消纳与变现问题，能源消费体系独立成章并强化绿证与碳排放双控 -> 最终伴随容量市场纳入与监管升级，市场化改革基本建成，形成新能源与系统调节资源协同发展的完整闭环。

关键展望

• 预计中性情形下（风光占比55%），十五五期间风光合计年均新增装机约2.30亿千瓦，乐观情形下可达约2.85亿千瓦。

• 2030年在运核电装机目标1.1亿千瓦，较2025年提升较为显著，装机成长路径清晰。

• 未来风险点在于电力市场化改革推进、煤价波动、来水情况、核电审批进度及绿证定价机制落地节奏。

推荐标的

• 新能源方向：强推新天绿能（A+H）、中闽能源、福能股份、江苏新能，推荐节能风电，建议关注龙源电力（H）。逻辑为装机量增长确定且绿证溢价打开收益弹性。

• 火电方向：强推华能国际、华电国际。逻辑为盈利结构向电量、容量与辅助服务多元化转变，确定性提升。

• 水电方向：建议关注长江电力、国投电力。逻辑为具备稳健现金流及水风光一体化远期成长空间。

• 核电方向：强推中国核电，推荐中国广核。逻辑为基荷电源稀缺性凸显且在运装机目标成长确定性高。