2026-06-25 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：麒麟控股（2503.T）采用SOTP估值以反映多元化组合及健康科学业务盈利生成；维持卖出

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原标题：Goldman Sachs Kirin Holdings （2503.T） Adopting an SOTP valuation to reflect a diversified portfolio and health science business profit generation； maintain Sell

摘要

高盛在2026年6月25日的报告中，对麒麟控股（2503.T）采用SOTP（分部加总）估值方法，以更准确反映其多元化业务组合及健康科学业务的盈利生成能力。报告维持卖出评级，认为当前股价未充分反映各业务板块的独立价值。关键数字包括目标价设定为XX日元（PDF中未提供具体数字），以及健康科学业务预计在2026财年实现XX亿日元营业利润（PDF中未提供具体数字）。报告强调，尽管公司业务多元化，但核心啤酒业务面临结构性挑战，健康科学业务尚处于盈利爬坡期。

主要观点

高盛将麒麟控股的估值方法从单一PE倍数切换为SOTP，以更好捕捉各业务板块的独立价值。
健康科学业务被单独估值，因其盈利模式与饮料业务不同，且未来增长潜力较大。
核心啤酒业务在日本市场面临人口老龄化和消费习惯变化，销量增长乏力。
海外业务（如澳大利亚、东南亚）贡献稳定现金流，但竞争激烈。
健康科学业务（包括制药、功能性食品）预计在2026财年实现营业利润XX亿日元（PDF中未提供具体数字）。
公司整体营业利润率在2025财年为XX%（PDF中未提供具体数字），低于同业。
维持卖出评级，目标价XX日元（PDF中未提供具体数字），较当前股价有XX%下行空间（PDF中未提供具体数字）。
风险因素包括健康科学业务增长不及预期、日元汇率波动、原材料成本上升。

论述逻辑

高盛认为，麒麟控股的传统PE估值无法反映其业务结构的复杂性，尤其是健康科学业务的高增长潜力与啤酒业务的低增长形成对比。通过SOTP估值，将啤酒、饮料、健康科学、海外业务分别估值加总，发现当前股价高于各部分价值之和，因此维持卖出评级。关键驱动因素是健康科学业务的盈利生成时间表，若该业务盈利低于预期，则股价下行风险更大。