瑞银：杰瑞股份（002353.SZ）2025年业绩受汇兑损失拖累；2026年一季度经常性净利润同比增长86%，受燃气轮机驱动

原标题：UBS Jereh Oilfield Services（002353.SZ）2025 earnings dragged by FX loss； Q126 recurring NP +86% YoY， driven by gas turbines

摘要

瑞银发布首次解读报告，杰瑞股份2025年收入同比增长21.5%至162.2亿元，净利润同比增长2%至26.8亿元，经常性净利润同比增长19%至28.2亿元，略低于瑞银预期，主要受汇兑损失（2025年1.35亿元，2024年为汇兑收益0.28亿元）和天然气设备交付延迟影响。2026年一季度收入同比增长22.5%至32.9亿元，净利润同比增长26.3%至5.9亿元，经常性净利润同比增长86%至7.4亿元（含约1.6亿元汇兑损失），主要因原定2025年底交付的天然气设备在2026年一季度发货，且燃气轮机发电机组开始产生正面盈利影响。瑞银维持买入评级和140元目标价，但将2026年盈利预测下调12%。

主要观点

• 2025年收入162.2亿元，同比增长21.5%，净利润26.8亿元，同比增长2%，经常性净利润28.2亿元，同比增长19%，略低于瑞银预期。
• 2025年汇兑损失1.35亿元，而2024年为汇兑收益0.28亿元。
• 天然气设备交付延迟，主要因海外国家石油公司客户的设计变更。
• 2026年一季度收入32.9亿元，同比增长22.5%，净利润5.9亿元，同比增长26.3%，经常性净利润7.4亿元，同比增长86%。
• 2026年一季度经常性净利润包含约1.6亿元汇兑损失，但天然气设备发货和燃气轮机发电机组交付推动增长。
• 2026年一季度新订单同比持平，国内/海外订单占比20-25%/75-80%。
• 自2025年四季度以来，燃气轮机累计新合同达11亿美元，其中2026年签约9亿美元。
• 近期订单价格提升20%，行业整体提价10-20%。
• 2026年一季度综合毛利率同比提升2个百分点至33.6%，主要受燃气轮机板块高毛利率和海外天然气EPC项目毛利率同比扩张推动。
• 中东局势对杰瑞无重大影响，但航运周期可能延长1-2个月。

论述逻辑

报告从2025年全年业绩低于预期切入，指出汇兑损失和交付延迟是主因；随后2026年一季度业绩显示经常性净利润大幅增长86%，验证了天然气设备交付恢复和燃气轮机业务开始贡献利润。订单方面，燃气轮机新合同累计达11亿美元，价格提升20%，毛利率改善，表明燃气轮机业务正成为新增长引擎。产能方面，公司正在中国和迪拜扩建产能，以应对订单增长。最后，瑞银基于DCF维持目标价140元，但因汇兑损失下调2026年盈利预测12%。

关键展望

• 杰瑞预计燃气轮机发电业务规模将达到甚至超过钻完井板块规模，且燃气轮机头部资源供应充足。
• 天然气板块（设备+EPC）预计2026年订单翻倍以上，收入高双位数增长，指引不变。
• 2026年在中国新建一座天然气设备工厂，迪拜另一生产基地计划2026年底投产。
• 风险：油价下跌导致油公司资本开支减少，影响油服及设备需求。

推荐标的

• 杰瑞股份（002353.SZ）：评级买入，12个月目标价140元（基于DCF，WACC 8.09%），当前股价121.18元（2026年4月17日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。