国泰海通证券奇瑞汽车9973.HK首次覆盖报告：26H1出口高增，全球化驱动成长

摘要

公司26H1实现海外收入990亿元，同比+51.0%，占比69.1%；26M1-M7累计出口111万辆，集团连续五个月刷新中国汽车单月出口纪录，7月成为首个单月出口突破20万辆的中国车企。 截至2026年6月30日公司拥有全球12家主要生产基地（含3家海外基地）及覆盖欧洲、南美、非洲、中东的销服网络，2026年设立巴塞罗那欧洲区域运营中心并启用日产南非罗斯林工厂。 新能源方面，26H1销量43万辆、收入593亿元同比+63.8%、占比升至41.4%，研发费用67亿元同比+28.3%，智界RX已于2026年8月20日以29.98-39.98万元开启预售。 报告预测2026-2028年收入3447/4081/4774亿元、归母净利润202/252/305亿元，对应P/E 7.34/5.90/4.86倍；风险提示为经济增长不及预期、公司新车销量不及预期。

主要观点

• 预测2026-2028年收入分别为3447/4081/4774亿元，归母净利润分别为202/252/305亿元，对应EPS 3.48/4.33/5.25元、P/E 7.34/5.90/4.86倍。

• 26Q2实现收入774亿元同比+5.5%，乘用车销量70.9万辆同比+19.1%，单车收入10.9万元同比-1.4万元；毛利率16.1%同比+2.5pct，单车毛利1.8万元同比+0.1万元，主要由于更高毛利率的海外收入占比提升。

• 26Q2归母净利润44亿元同比-13.0%，单车净利0.6万元同比-0.2万元；净利下滑主要由于26H1汇兑损失21亿元，而25H1为汇兑收益34亿元。

• 26H1海外收入990亿元同比+51.0%，占比69.1%；26M1-M7累计出口111万辆，助力集团连续五个月刷新中国汽车单月出口纪录，7月成为首个单月出口突破20万辆的中国车企。

• 截至2026年6月30日拥有全球12家主要生产基地（含3家海外基地）及覆盖欧洲、南美、非洲、中东等地区的销服网络；2026年陆续设立巴塞罗那欧洲区域运营中心、启用日产南非罗斯林工厂，增强本地化生产运营能力。

• 26H1新能源销量43万辆，新能源业务收入593亿元同比+63.8%，收入占比同比大幅提升15.8pct至41.4%；研发费用67亿元同比+28.3%，聚焦电动化技术及平台架构、辅助驾驶与智能座舱方案。

• 乘用车分业务：五大品牌奇瑞、捷途、星途、iCAR、智界覆盖燃油、插混、增程、纯电；假设2026-2028年销量同比+14%/11%/10%，ASP达10.4/11.2/12.0万元，销量301/333/365万辆，对应收入3135/3732/4382亿元。

• 汽车组件及零部件业务假设2026-2028年收入年化增速15%，对应250/287/330亿元；其他业务收入持平维持62亿元；整体毛利率预测16.0%/16.0%/16.1%，对应毛利550/655/767亿元。

• 可比公司估值比较：比亚迪、长安汽车、上汽集团、吉利汽车2026E平均PE为11.5倍（2025A 15.0倍、2027E 9.3倍），预测数据均来自Choice一致预期。

• 风险提示：经济增长不及预期，公司新车销量不及预期。

论述逻辑

• 由此推演成长逻辑：出口销量稳居榜首（26M1-M7出口111万辆）→ 全球化基地与销服网络快速落地（12家基地含3家海外、巴塞罗那运营中心、南非工厂）→ 海外业务成为毛利率提升的重要驱动力，出口持续放量打开利润成长空间。

• 估值落点：分业务预测2026-2028年收入3447/4081/4774亿元、归母净利202/252/305亿元 → 参考可比公司（2026E平均PE 11.5倍）给予公司2026年9倍PE → 目标价36.39港元，首次覆盖“增持”。

关键展望

• 展望2026年下半年，公司新能源产品仍然丰富：风云、星途、山海、iCAR等品牌多款新车亮相，智界V9持续规模交付，智界RX已于2026年8月20日以29.98-39.98万元开启预售。

• 报告认为出口持续放量有望进一步打开利润成长空间（定性判断，报告未量化）。

• 风险提示：经济增长不及预期，公司新车销量不及预期。

• 评级时间窗口：以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，“增持”对应相对当地市场指数涨幅10%以上。

推荐标的

• 估值参照的可比公司（报告未给予评级）：比亚迪(002594.SZ，2026E PE 18.9倍)、长安汽车(000625.SZ，9.3倍)、上汽集团(600104.SH，8.6倍)、吉利汽车(0175.HK，9.4倍)，四家2026E平均PE 11.5倍。