华泰证券 刘俊 边文姣 戚腾元 公司研究 业绩点评 德业股份（605117）：中报业绩实现同比高增

摘要

德业股份2026年中报显示，26H1营收106.41亿元（同比+92.23%）、归母净利润27.17亿元（同比+78.53%），与此前预测的27.5亿元基本一致；其中26Q2营收61.82亿元（同比+108.20%、环比+38.62%），归母净利润15.3亿元（同比+87.31%、环比+28.77%），高增主要系海外户用与工商储需求增长带动销售放量。 分业务看，1H26逆变器收入51.32亿元（同比+94.09%），其中储能逆变器43.85亿元（同比+109.43%，户储34.17亿元、工商储9.68亿元）；储能电池包收入48.94亿元（同比+244.12%），已成为公司增长最快的业务，电池包出货7.04GWh、工商储出货占比约40%。 盈利端，1H26逆变器毛利率46.83%（同比-1pct），储能电池包毛利率28.91%（同比-6.1pct），主要受电芯涨价及4月起出口退税政策调整拖累，公司计划通过提高电池包自产比例保障毛利率稳健，并预计27H1推出600+/700+Ah以上大电芯。 费用端，26H1销售/管理/研发费用率同比分别改善0.76/0.79/1.27pct，但汇兑损益2.3亿元推高财务费用率至1.64%（同比+4.76pct）。 华泰将2026/27/28年归母净利润预测上修15%/19%/15%至63.38/80.93/96.88亿元，参照可比公司2026年平均PE 17.68x给予30%估值溢价（23x PE），目标价114.54元，维持“买入”评级（8月26日收盘价96.50元）。

主要观点

• 26H1营收106.41亿元，同比+92.23%；归母净利润27.17亿元，同比+78.53%，与此前预测（27.5亿元）基本一致

• 26Q2单季营收61.82亿元，同比+108.20%、环比+38.62%；归母净利润15.3亿元，同比+87.31%、环比+28.77%

• 业绩高增主要系海外户用与工商储需求增长带动销售放量；公司作为国内储能领军企业，布局大储、工商储、户储、阳台光伏等细分领域

• 1H26逆变器收入51.32亿元（同比+94.09%），其中储能逆变器收入43.85亿元（同比+109.43%），户储34.17亿元、工商储9.68亿元；逆变器合计销量115.3万台，其中储能逆变器63.08万台

• 储能电池包收入48.94亿元（同比+244.12%），已成为公司增长最快的业务；电池包出货7.04GWh，工商储电池包出货占比约40%

• 全球业务多点开花：欧洲、亚洲、非洲、大洋洲均有布局且渠道库存水平健康；亚太弱电网+经济性、欧洲新能源配储、乌克兰电力基建需求驱动分布式储能刚需

• 工商储在替代柴发备电、延缓电网扩容等需求驱动下，未来1~2年有望迎来加速增长，打开新的成长空间

• 26H1销售/管理/研发费用率2.32%/1.88%/3.50%，同比-0.76/-0.79/-1.27pct；财务费用率1.64%（同比+4.76pct），主要系汇兑损益2.3亿元

• 公司已开始为27年新产品做技术储备，预计27H1推出600+/700+Ah以上大电芯

• 上调2026/27/28年归母净利润预测至63.38/80.93/96.88亿元（前值55.02/67.98/83.98亿元，上修15%/19%/15%），对应EPS 4.98/6.36/7.61元

• 给予2026E 23x PE（30%估值溢价，前值29x），目标价114.54元（前值175.45元，除权后对应125.32元），维持“买入”评级；可比公司2026年平均PE为17.68x，8月26日收盘价96.50元

论述逻辑

• 26H1营收/归母净利同比+92.23%/+78.53%且26Q2环比继续提速 → 高增源于海外户用与工商储需求带动销售放量（储能逆变器收入+109.43%、电池包收入+244.12%）→ 华泰判断全球储能多点开花（亚太弱电网+经济性、欧洲新能源配储、乌克兰电力基建）且工商储未来1~2年有望加速 → 尽管电池包毛利率受电芯涨价与出口退税调整下滑6.1pct，公司可通过提高自产比例、新品迭代与规模效应消化成本压力 → 据此上修2026/27/28年归母净利润15%/19%/15%至63.38/80.93/96.88亿元 → 参照可比公司2026年平均PE 17.68x并给予30%估值溢价（23x PE）→ 得出目标价114.54元，维持“买入”评级

关键展望

• 维持“买入”评级，目标价114.54元（基于2026E 23x PE、30%估值溢价；前值175.45元，除权后对应125.32元）

• 工商储市场未来1~2年有望迎来加速增长，打开新的成长空间

• 公司预计27H1推出600+/700+Ah以上大电芯，目前已开始为27年新产品做技术储备

• 公司预计未来通过提高电池包自产比例保障毛利率稳健，费用率有望维持低位

• 2026-2028E预测：营收246.00/312.36/391.07亿元，归母净利润63.38/80.93/96.88亿元，EPS 4.98/6.36/7.61元，对应PE 19.39/15.18/12.68倍

• 风险提示：行业发展不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨幅超预期

推荐标的

• 德业股份（605117 CH）：维持“买入”评级，目标价114.54元（2026E 23x PE）；理由：国内户储龙头企业，同步布局工商储、大储领域，渠道开拓和成本管控具备优势，储能逆变器与电池包需求高增

• 可比公司（用于估值参照，报告未给评级）：固德威（688390 CH，2026E PE 16.15x）、思格新能（6656 HK，2026E PE 19.36x）、锦浪科技（300763 CH，2026E PE 17.53x），2026E均值PE 17.68x