摩根大通：伊朗冲突对中国的影响：短期韧性，但若持续则拖累加大

原标题：Impact of Iran conflict on China: Resilient near-term, but likely more drags if it lasts longer

摘要

报告分析伊朗冲突对中国经济的短期和潜在长期影响。短期来看，油价上涨至约82美元/桶后回落至79美元/桶，若冲突短暂且有限，对中国经济影响温和。中国从伊朗进口原油占2025年总进口量的约14%（2024年仅5%），冲突推高燃料价格，挤压制造商利润。海湾合作委员会（GCC）国家是中国出口的重要目的地，若该地区需求受冲击，中国出口可能受损。另一方面，油价上涨可能缓解PPI和CPI通缩压力，但传导效应有限（CPI传导系数约0.1，PPI略高），且可能进一步挤压家庭预算。中国已增强抗冲击能力：石油进口占消费比例趋于稳定，战略石油储备达12-13亿桶，进口来源多元化（俄罗斯占16.7%，马来西亚10.4%，巴西8.2%），且石油强度下降至接近世界平均水平。然而，若冲突扩大并持续，油价持续高企将对中国增长产生显著影响，可能加剧现有经济困难。目前报告认为无需立即调整宏观或政策预测。

主要观点

• 美国与以色列对伊朗发动协调打击，导致伊朗最高领袖哈梅内伊及多名高官身亡，全球石油市场受重大影响。
• 周一英国布伦特原油价格一度升至约82美元/桶，收盘约79美元/桶；油价上涨的持续时间和水平尚不确定。
• 中国是伊朗原油的关键进口国：2024年从伊朗进口占中国原油进口量的约5%，2025年升至约14%。
• 冲突推高燃料价格，增加中国制造商成本，挤压利润率。
• GCC国家是中国出口日益重要的目的地；若该地区遭遇显著需求冲击，中国出口可能受损。
• 油价上涨可能缓解PPI和CPI通缩压力，但传导效应有限：CPI传导系数约0.1，PPI略高，且可能进一步挤压家庭预算，负面影响消费。
• 一种日益可能的情景是伊朗对沙特及其他海湾产油国油田发动进一步攻击，并有效封锁霍尔木兹海峡。
• 尽管GCC国家已减少对霍尔木兹海峡的依赖（开发替代管道），但封锁仍可能产生更大影响，因沙特、伊拉克、阿曼、阿联酋占中国原油进口价值的40%。
• 中国对中东石油冲击的韧性增强：石油进口占消费比例趋于稳定，战略石油储备增至12-13亿桶，进口来源多元化。
• 俄罗斯已成为中国最大石油来源（2025年占进口价值16.7%），马来西亚第三（10.4%），巴西扩大出口（8.2%）。
• 中国向新能源转型降低石油依赖和冲击严重性，石油强度显著下降，接近世界平均水平。
• 若冲突短暂且有限，对中国经济影响温和；但若冲突扩大且持续，油价持续高企将对中国增长产生显著影响，可能加剧现有经济困难。
• 目前情况不保证立即改变宏观或政策预测。

论述逻辑

报告从伊朗冲突事件出发，分析其对全球油价的影响，进而传导至中国经济。首先，中国是伊朗原油主要进口国，冲突直接推高进口成本，挤压制造业利润。其次，GCC国家作为中国出口重要目的地，若地区需求受冲击，出口将受损。同时，油价上涨可能缓解通缩压力，但传导有限且可能抑制消费。报告进一步评估中国抗冲击能力：战略储备充足、进口来源多元化、石油强度下降、新能源转型，这些因素使短期影响可控。然而，若冲突升级至封锁霍尔木兹海峡或持续高油价，则可能对中国增长产生显著拖累。结论是当前无需调整预测，但需关注冲突演变。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若冲突扩大且持续，油价持续高企将对中国增长产生显著影响，可能加剧现有经济困难。目前不保证立即改变宏观或政策预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• China's crude oil imports from Iran
• China's crude oil imports by origin
• China's oil imports as share of oil consumption
• Oil intensity level