2026-09-25 · 西南证券 · 宏观策略

西南证券宏观周报(9.21 9.25)：北斗产业锚定万亿规模目标，中美经贸磋商拓展沟通机制

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摘要

本期周报聚焦9月21日至25日当周国内外宏观动态与高频数据。国内方面，1-8月财政收入同比增速收窄0.1个百分点至5.7%、支出增速收窄至1.2%，8月单月支出同比下降0.1%为年内首次负增长，卖地收入同比仍下降28.6%，报告判断广义财政仍处发力蓄势期；发改委锚定“十五五”时期北斗产业规模五年内突破1万亿元（2025年北斗产业产值6290亿元、同比增长9.24%），并推介36个民间投资项目、总投资614亿元；央行召开外资金融机构座谈会，8月末境外机构持有银行间市场债券3.19万亿元、其中国债配置连续第四个月增加。海外方面，韩国9月前20日出口714亿美元、同比增长78.3%创同期新高，半导体出口同比大增259.4%、占出口比重升至47.8%；中美纽约磋商将人工智能纳入双边经贸沟通框架，美方称贸易休战将延长至2027年1月10日。 9月美欧日PMI走势分化：美国综合PMI升至58.4创2021年7月以来新高，欧元区升至53.1为41个月高点，日本回落至52.5；投入成本上升推动10年期美债收益率升至5%上方创2007年以来新高，市场对美联储10月再次加息预期升温。美伊实现数月来首次间接接触，伊方以降低军事压力、解除封锁为条件释放7天内重开霍尔木兹海峡信号，油价结束五连跌，布伦特9月23日收涨至103.08美元/桶。高频数据显示30城商品房成交面积周环比上升33.32%，原油价格周环比下降6.02%。下周重点关注中国9月官方制造业PMI、美国9月ADP与非农就业等数据。

主要观点

财政收支动能边际减弱，8月单月支出出现年内首次负增长：1-8月全国一般公共预算收入15.66万亿元、同比增速较1-7月收窄0.1个百分点至5.7%，支出18.15万亿元、增速收窄0.1个百分点至1.2%；8月单月收入同比增长4.7%、较7月的11.7%回落7.0个百分点，支出同比下降0.1%。

卖地收入仍处深度收缩区间，土地出让收入下滑仍是地方财政拖累项：1-8月国有土地使用权出让收入同比下降28.6%（降幅收窄2.2个百分点），8月单月同比下降12.58%、降幅较上月收窄14.52个百分点，但300城住宅用地出让金在核心城市优质地块带动下同比增长37%；后续随着超长期特别国债下达、专项债提速叠加8000亿元政策性金融工具推进，广义财政支出有望逐步回稳。

央行召开外资金融机构座谈会，金融开放从渠道准入向政策沟通与运营便利延伸：提出实施好适度宽松的货币政策、稳步扩大金融市场双向开放；8月末境外机构持有银行间市场债券3.19万亿元、其中国债2.03万亿元且配置连续第四个月增加，9月21日人民币对美元中间价升至6.7487、在岸收盘报6.6955。

北斗产业锚定五年万亿目标：以2025年卫星导航产业总产值6290亿元（同比增长9.24%）为基数，五年突破1万亿元对应年均复合增速约9.7%，目标实现更多取决于应用场景持续打开；高精度车道级导航已覆盖99%以上城乡道路，《卫星导航条例》出台节奏可能影响下游应用放量。

民间投资项目同步扩容：发改委同期推介36个投资项目、总投资614亿元、拟引入民间资本156亿元，覆盖交通、物流、水利、能源等领域，具备条件的项目民间资本持股比例可达10%以上，政策着力点从准入放宽向项目供给、融资支持和要素保障并重延伸。

“人工智能+制造”部署升级：李强9月22日上海调研提出建设制造业生产服务平台、降低中小企业智能化改造门槛；8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，装备制造业、高技术制造业分别增长12.1%和16.7%，工业机器人产量增长34.6%、集成电路制造增加值增长101.5%。

韩国出口半导体主导特征强化：9月1-20日出口714亿美元、同比增长78.3%创同期新高，半导体出口341.3亿美元、同比大增259.4%，占出口比重升至47.8%、较上年同期提升24.1个百分点；对华、对美出口分别增长113.8%和118.0%；汽车零部件仍下降6.3%，传统制造业修复有限；韩国央行7月、8月已连续加息至3.00%。

中美经贸磋商将AI纳入沟通框架：9月20日纽约磋商就落实历次共识、促进贸易投资交流并举行人工智能问题对话，美方披露拟建立AI对话机制、落实“贸易理事会”并在其项下推进对等降税框架安排；9月23日双方再次会面，美方称贸易休战延长两个月至2027年1月10日，高端AI芯片出口管制等议题尚未出现明显突破。

9月全球PMI增长分化、通胀压力加强：美国综合PMI从56.0升至58.4（2021年7月以来新高、连续第四个月加速），投入价格指数从59.9升至66.4创2022年10月以来最高；欧元区综合PMI从52.0升至53.1（41个月高点）、德国53.8、法国51.2；日本综合PMI回落至52.5、制造业54.1为七个月最弱。9月23日10年期美债收益率升至5%上方创2007年以来新高，市场对美联储10月再次加息预期升温。

美伊接触与油价重估地缘风险溢价：9月22日双方在纽约进行数月来首次间接接触，伊方称若美国降低军事压力并解除对伊朗港口封锁，可在7天内重开霍尔木兹海峡；9月23日布伦特原油收涨至103.08美元/桶（单日涨幅3.86%）、WTI收涨至92.16美元/桶（涨幅1.81%），结束连续五个交易日下跌，9月24日布伦特盘中一度升至106.50美元/桶。

国内高频数据涨跌互现：上游原油价格周环比下降6.02%，铁矿石、阴极铜分别上升0.35%、2.58%；中游动力煤、螺纹钢、水泥价格周环比分别上升1.10%、0.18%、1.48%，DXI指数周环比上升4.15%；下游30城商品房成交面积周环比上升33.32%，9月第三周乘用车日均零售5.2万辆、同比下降20%；蔬菜、猪肉价格周环比分别下降2.59%、0.40%。

下周数据密集且风险点明确：重点关注中国8月规模以上工业企业利润、9月官方制造业PMI，美国9月ADP就业、ISM制造业指数与非农就业，欧元区9月消费者信心指数初值等；风险提示为政策落地节奏不及预期、地缘冲突扰动、海外经济超预期波动。

论述逻辑

财政数据（1-8月收入增速收窄至5.7%、8月单月支出年内首次负增、卖地收入-28.6%）→ 广义财政仍处发力蓄势期 → 需以超长期特别国债下达、专项债提速、8000亿元政策性金融工具推动支出回稳 → 央行座谈会+外资持有国债3.19万亿元连续四个月增加 → 金融开放从“能不能进入”转向“进入后如何便利运营”；发改委北斗五年万亿目标（6290亿元基数对应年均约9.7%复合增速）+李强“人工智能+制造”调研（8月高技术制造业+16.7%）→ 稳投资与培育新动能并举；海外链条：韩国半导体出口+259.4%、占比47.8% → 全球AI资本开支周期向半导体链传导 → 中美磋商将AI纳入经贸框架、贸易休战延长至2027年1月10日 → “在分歧中增加沟通、在竞争中建立机制”；美欧日PMI分化+美国投入价格指数升至66.4 → 通胀回落受扰、货币宽松空间受限 → 10年期美债收益率破5%、美联储10月加息预期升温；美伊数月来首次间接接触+霍尔木兹海峡重开条件 → 油价重估地缘风险溢价 → 短期市场围绕谈判进展与海峡通行状态定价。