瑞银：LG Display 业务正常化，维持买入评级，目标价下调至 16,000 韩元

原标题：price is derived by multiplying 2027F BVPS of KRW15,957 (previously: KRW14,239) with

摘要

瑞银维持 LG Display 的买入评级，但将目标价从 17,000 韩元下调至 16,000 韩元，隐含 40.7% 的上行空间。目标价基于 2027F 每股账面价值 15,957 韩元（此前为 14,239 韩元）乘以 0.99 倍市净率（此前为 1.17 倍），该市净率较历史上行周期平均市净率 0.71 倍溢价 40%（此前溢价 64.8%）。下调溢价反映了近期“内存通胀”导致产品涨价后，主要客户出货量可能减少。但瑞银认为溢价合理，因为 2027F 净资产收益率 14.6% 较上行周期平均 8.4% 高出 73.8%。报告预计 2Q26F 营收 5.7 万亿韩元（同比+1.5%），营业亏损 960 亿韩元（vs 2Q25 亏损 1,160 亿韩元），低于市场预期的亏损 550 亿韩元，主要因重组一次性成本约 1,800 亿韩元。OLED 电视销售预计增至 1.2 万亿韩元（同比+9.7%），OLED 显示器出货量预计增至 34.7 万台（同比+86.0%）。IT 面板销售预计降至 2.2 万亿韩元（同比-7.9%），但亏损因重组效应缩小。移动业务营收预计降至 1.2 万亿韩元（同比-4.5%）。

主要观点

• 维持买入评级，目标价下调至 16,000 韩元，隐含 40.7% 上行空间。
• 目标价基于 2027F BVPS 15,957 韩元乘以目标市净率 0.99 倍，较历史上行周期平均市净率 0.71 倍溢价 40%。
• 下调溢价因近期“内存通胀”导致产品涨价，可能减少主要客户出货量。
• 2027F ROE 预计 14.6%，较上行周期平均 8.4% 高 73.8%，支撑溢价。
• LG Display 缺乏 AI 敞口，IT 组件公司受内存涨价负面影响，但买入理由包括：主要客户产量增加（2026F 智能手机同比+7.9%）、估值吸引、竞争缓和、财务正常化。
• 当前股价对应 2026F 市净率 0.82 倍。
• 下行风险：中国竞争对手重新进入苹果新 iPhone 供应链，以及内存涨价导致 IT 设备销售疲软。
• 2Q26F 预计营收 5.7 万亿韩元（同比+1.5%），营业亏损 960 亿韩元，低于市场预期亏损 550 亿韩元，因重组一次性成本约 1,800 亿韩元。
• 剔除一次性成本后，主要业务取得实质性进展。
• OLED 电视销售预计增至 1.2 万亿韩元（同比+9.7%），受世界杯效应和 OLED 显示器驱动。
• OLED 显示器出货量预计增至 34.7 万台（同比+86.0%）。
• IT 面板销售预计降至 2.2 万亿韩元（同比-7.9%），但亏损因重组效应缩小。
• 移动业务营收预计降至 1.2 万亿韩元（同比-4.5%），因折旧率下降后面板降价。

论述逻辑

瑞银认为 LG Display 业务正在正常化，尽管面临内存涨价和 AI 敞口缺失等挑战，但主要客户产量增长、估值低位、竞争缓和及财务改善支撑买入评级。下调目标价主要反映主要客户出货量可能减少，但溢价仍合理，因 2027F ROE 显著高于历史周期。短期 2Q26F 业绩受重组一次性成本拖累，但剔除后业务进展良好，OLED 电视和显示器增长强劲，IT 和移动业务虽有下滑但亏损收窄。长期来看，中国竞争对手难以在 2026F 进入主要客户新机型，公司每年可偿还 2.5-3.0 万亿韩元债务。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及 2026F 中国竞争对手不太可能进入主要客户新机型。
• 风险包括中国竞争对手重新进入苹果新 iPhone 供应链，以及内存涨价导致 IT 设备销售疲软。
• 目标价 16,000 韩元，评级买入，隐含 40.7% 上行空间。

推荐标的

• LG Display (034220 KS)：评级买入，目标价 16,000 韩元（此前 17,000 韩元），隐含 40.7% 上行空间。理由：业务正常化、估值吸引、竞争缓和、财务改善。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。