全球大类资产周观点(116)：科技之外哪些板块值得关注

摘要

中信建投宏观团队在第116期全球大类资产周观点中回答“科技之外哪些板块值得关注”，认为市场讨论集中在内需消费、资源品红利、港股三个领域：消费有定价修复机会但暂时看不到大贝塔；资源品红利尤其看好铜金、未来还有三个做多窗口；港股目前是反弹而不是大反转。 本周（8月10日至14日）A股震荡、中小盘跑赢，上证指数周跌0.33%、中证2000周涨2.07%，通信、房地产、医药领涨；港股走弱，恒指收报25116.85点、累跌约2.15%，腾讯业绩不及预期构成拖累。 美股标普500全周上涨0.4%并于周四录得年内第27次纪录收盘，报告维持标普500年底8000点附近的预测，二季度标普500每股盈利同比增长31%、约一半来自AI基建相关公司。 中债走出牛平，10Y国债利率下行1.75BP至1.68%；美债曲线走陡、加息定价降至33%，250亿美元30年期招标以5.216%成交创2001年以来新高，报告维持美联储年内不加息、偏好走陡敞口，预计10年期美债年底4.4%-4.5%。 商品金油铜共振：黄金收报4376.16美元/盎司、于4300-4400美元区间整固，伦铜3M收于14394美元/吨逼近年内高点，原油收报82.4美元/桶、累计上涨5.4%。 外汇方面美元指数冲高回落至99.6附近，报告预计其短期围绕99.0—100.2区间震荡。 下周关注8月17日中国经济数据、8月20日美联储会议纪要与8月21日欧元区PMI。

主要观点

• 报告核心命题：市场寻找科技之外的板块机会，讨论主要集中在内需消费、资源品红利、港股三个领域。

• 对消费的判断：有定价修复机会但暂时看不到大贝塔机会，因为中国已度过以土地为锚的杠杆时代、消费黄金时代已过去。

• 对资源品红利的判断：尤其看好铜金，金铜行情没有走完，未来还有三个做多窗口。

• 对港股的判断：美元流动性与中国内需两大基本因素尚未逆转，港股目前是反弹而不是大反转。

• A股周表现与展望：中小盘显著跑赢大盘权重，上证指数周跌0.33%、中证2000周涨2.07%，日均成交约2.3万亿元较上周缩量约700亿元；操作上建议顺修复主线逢低布局AI上游半导体设备与材料、工业金属与化工材料、出海高端制造三类高景气方向。

• 港股周表现：恒指收报25116.85点、累跌约2.15%，恒生科技指数收报4707.62点、跌约3.1%；腾讯业绩不及预期直接冲击恒科，原材料业与信息技术业分别下跌5.79%和4.44%；但估值已回到偏低区域、安全边际重新显现。

• 中国债市走出牛平：2Y、10Y、30Y国债利率分别下行2.25BP至1.23%、1.75BP至1.68%、1.4BP至2.16%；万亿买断式逆回购等量续作叠加税期隔夜逆回购，央行呵护流动性态度明确。

• 外汇与流动性：美元指数冲高回落至99.6附近，挪威克朗、瑞郎领涨而日元偏弱，在岸和离岸人民币维持6.74附近；央行本周全口径净投放2505亿元，DR007周均值1.39%，A股日均成交23406.94亿元较上周下滑。

论述逻辑

• 起点：美国7月非农走弱叠加通胀温和（CPI同比3.4%、核心2.5%，PPI同比由5.5%回落至4.7%，零售环比-0.6%），触发紧缩预期纠偏。

• 传导至利率与美元：加息定价退坡令美债短端利率下行、收益率曲线走陡，30年期招标走高；美元指数冲高后回落至99.6附近、上行动能不足。

• 传导至中国资产：美债利率下行缓解长债外部压制、国内通胀回落打开宽松空间，叠加央行呵护税期流动性，中债走出牛平；港股受益于美元流动性宽松但内地7月社融信贷偏弱、地产与内需恢复偏慢，制约为反弹而非反转。

• 落脚配置结论：科技之外按三条线索排序——消费因杠杆时代结束仅有定价修复、铜金行情未完且还有三个做多窗口、港股等待美元流动性与内需两大因素逆转。

关键展望

• 美股：对标普500年底的预测在8000点附近、维持温和正回报；短期关注7月议息会议纪要的公布与8月27至29日的杰克逊霍尔央行年会。

• 美联储与美债：维持年内不加息观点，预计7月核心PCE环比在0.2%附近；偏好美债曲线走陡敞口，对10年期美债年底的预测在4.4%-4.5%附近。

• 中债：弱基本面支撑下趋势偏强，但中短端受资金面限制较多、曲线可能走平；后续关注央行隔夜逆回购投放力度及税期资金面情况。

• 商品：紧缩预期纠偏下金价走势易涨难跌，缺乏新催化前继续在4300-4400美元区间反复；铜价逼近前高后短期关注国内“金九”旺季需求兑现；原油短期以地缘事件导致的脉冲式涨跌为主、单边趋势不强。

• 外汇：美元指数短期可能继续围绕99.0—100.2区间震荡；若美元有效跌破99，USDCNH可能进一步向6.70—6.73靠拢；若美元重新站上100，人民币可能回到6.76—6.80附近。

• 下周关注日程：周一（8月17日）中国经济数据，周四（8月20日）美联储公布货币政策会议纪要，周五（8月21日）欧元区PMI数据。

• 风险提示：消费复苏持续性、地产行业能否继续改善、欧美紧缩货币政策影响超预期、地缘政治冲突均存不确定性。

推荐标的

• 资源品红利方向：尤其看好铜金机会，金铜行情没有走完、未来还有三个做多窗口（此前周报《铜金有机会》已提示）。

• A股结构方向：顺着修复主线逢低布局三类高景气方向——AI上游半导体设备与材料（业绩兑现确定性强）、工业金属与化工材料（需求拉动+产能约束）、出海高端制造（出口韧性支撑业绩）。

• 港股：估值已回到偏低区域、安全边际重新显现，受益美元流动性宽松，但定性为反弹而非大反转。

• 美股与美债配置观点：维持标普500年底8000点附近的温和正回报预测；美债方面偏好曲线走陡敞口，10年期美债年底预测4.4%-4.5%。

• 个股层面：报告为宏观大类资产周报，未给出个股评级或目标价；腾讯、Alphabet、亚马逊、CoreWeave、超微电脑等公司仅作为行情归因被提及。