2026-10-13 · 国内研报 · 公司/行业基本面

招商证券行业比较与配置系列（2026年10月）10月行业配置关注聚焦业绩景气催化与内需

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摘要

招商证券指出，过去一个月A股震荡下行，成长板块调整较大，防御与政策受益方向相对占优。展望2026年10月，海内外宏观同步进入“落地验证”窗口，A股预计走向“业绩为王、攻守均衡”。国内方面逆周期调节加大，9月制造业PMI回升0.3个百分点至50.1%重返扩张区间，但8月CPI同比仅上涨0.8%，PPI与CPI剪刀差达3.0个百分点，内需修复仍需政策推动。海外方面，美国9月制造业PMI为54.5，10年期美债收益率处于5%以上，但9月非农仅新增2.9万人，市场隐含10月加息概率降至23.8%，分母端压制有望缓和。中观层面三季报业绩线索成为核心定价锚，建议淡化指数波动，重点关注电子（半导体）、电力设备（电池、电网设备）、有色金属（工业金属、贵金属）、医药生物、农林牧渔和银行等板块。

主要观点

10月宏观进入落地验证期，A股预计走向“业绩为王、攻守均衡”，景气主线由普涨走向去伪存真。

国内经济呈现总量温和与先进制造领跑，9月制造业PMI重返扩张区间，但物价剪刀差显示内需传导仍不畅。

8月PPI同比上涨3.8%而CPI仅上涨0.8%，剪刀差达3.0个百分点，政策正通过PSL扩围、再贷款提额及房贷贴息协同稳增长。

海外紧缩预期边际降温，美联储10月暂停加息概率提升，有望减轻对A股估值压制。

三季报业绩线索成为核心，AI算力链、资源品与中高端制造预期领先，8月以来电子、煤炭、有色等盈利预期持续上修。

电子（半导体）受AI资本开支扩张与存储涨价双轮驱动，台积电确认自2027年起按制程涨价3%–6%。

电力设备方面，10月电池排产环比改善，新型电池规划提出到2030年固态电池规模化应用且锂电寿命达15000次，电网设备受算力与更新支撑。

有色金属呈现铜铝供给约束与新需求共振，2026年二季度全球央行净购金289吨同比增长62%，支撑贵金属韧性。

医药生物受益于《医药工业发展“十五五”规划》与海外授权放量，1-8月创新药对外授权交易总额突破1200亿美元、同比增长36%。

农林牧渔受超强厄尔尼诺预期扰动，9月第四周生猪均价降至11.36元/公斤，行业逻辑转向亏损去产能；银行受益于房贷贴息与财政增资，高股息价值凸显。

论述逻辑

海外紧缩预期因美国9月新增非农骤降至2.9万人而缓和（10月加息概率降至23.8%），长端利率压制阶段性减轻 -> 国内9月制造业PMI回升至50.1%，但物价剪刀差达3.0%显示终端需求偏弱，促使PSL扩围、专项债与房贷贴息等逆周期政策发力托底 -> 市场定价逻辑从单纯“估值驱动”转向三季报“盈利验证”，AI硬件、电网、创新药出海等高景气方向与银行等高股息内需方向形成攻守均衡配置。