伯恩斯坦：联合健康：MA最终费率改善推动前景向好；维持跑赢大盘，目标价上调2%

原标题：UNH: MA final rate improvement drives improved outlook; maintain Outperform, PT increases 2%

摘要

伯恩斯坦维持对联合健康（UNH）的跑赢大盘评级，并将目标价从405美元上调至411美元，上调幅度约2%，主要基于2027年Medicare Advantage（MA）最终费率改善。报告认为，最终费率较预付款率显著提升，有助于UNH在2027年改善医疗赔付率（MLR）和MA利润率，同时公司继续限制福利增长、选择性进入市场并改善利用管理和网络。2027年每股收益（EPS）预测上调1.4%，主要来自MA MLR改善。报告还指出，1Q26财报可能延续这一势头，预计MA和成本控制取得进展。当前股价281.36美元，目标价隐含46%上行空间。

主要观点

• 伯恩斯坦维持UNH跑赢大盘评级，目标价从405美元上调至411美元，反映更高的EPS预测。
• 2027年MA最终费率（经风险调整后）为2.48%，较预付款率0.09%高出2.39个百分点，显著改善。
• 最终费率的主要变化是风险模型修订中部分风险调整变更的延迟，但未关联的图表审查变更仍包含在内，降低了2027年费率。
• 报告认为MA中仅剩2.5%或更少的过度编码（2023年为10%），降低了未来年份的费率风险。
• 2027年MA利润率预计比预付款率预测高出约25个基点，推动MA复苏略快于预期。
• 2027年EPS预测从20.77美元上调至21.07美元，上调1.4%，主要来自MA MLR改善。
• 2027年MA会员增长预计仅小幅增加（+1%），因公司继续执行定价纪律。
• 1Q26财报有望延续积极势头，预计MA和成本控制取得进展。
• 目标价推导基于19.5倍远期PE（不变）乘以NTM EPS 21.07美元（此前20.77美元）。
• 投资主题包括：MA和Medicaid从低谷利润率复苏、公司退出不盈利的MA和Optum Health产品、估值吸引。
• 预计UHC（UnitedHealthcare）利润率在2026-2028年复苏，2025年利润率下降48%（绝对值2.5个百分点），2026年MA会员下降12%以上。

论述逻辑

CMS于4月6日公布2027年MA最终费率，经风险调整后为2.48%，远高于预付款率0.09%。这一改善主要源于风险模型修订中部分变更的延迟，降低了费率下行风险。伯恩斯坦据此上调UNH的MA利润率预测约25个基点，从而提升2027年EPS 1.4%。由于公司继续限制福利增长、选择性进入市场并改善利用管理和网络，MA利润率有望逐步恢复。目标价上调至411美元，反映更高的EPS预测，维持跑赢大盘评级。

关键展望

• 2027年MA最终费率已公布，后续关注1Q26财报（预计延续MA和成本控制势头）。
• 2027年MA会员增长预计仅小幅增加（+1%），因定价纪律持续。
• 2027年MA利润率预计较预付款率预测改善约25个基点，推动复苏略快于预期。
• 风险因素包括：MA费率进一步变化、医疗成本上升、竞争加剧等。

推荐标的

• UnitedHealth Group Inc (UNH)：评级Outperform（跑赢大盘），目标价411美元（此前405美元），当前股价281.36美元，上行空间46%。理由：MA最终费率改善推动EPS上调，估值吸引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。