瑞银 罗氏（ROPC.S）罗氏公布enicepatide（香港交易所 388）用于2型糖尿病合并超配肥胖的二期积极数据

摘要

罗氏公布了enicepatide（CT-388）在伴有肥胖或超重的2型糖尿病患者中的二期临床试验积极数据，该试验同时达到了血糖控制与减重终点，且安全性表现符合预期。 瑞银对此事件定调为轻度利好（SMALL POSITIVE），继此前在单纯肥胖人群中获得的二期积极数据后进一步确立疗效。 目前瑞银模型中对CT-388用于肥胖和糖尿病单药治疗的峰值销售额预测为24亿美元（采用50%成功率调整），占罗氏净现值（NPV）的0.6%。 瑞银维持对罗氏的买入评级，12个月目标价保持在CHF376.00不变。 财务预测显示，罗氏2026E至2028E营业收入预计分别为62,574百万瑞郎、65,031百万瑞郎和67,308百万瑞郎，稀释后每股收益（UBS口径）预计分别为19.73瑞郎、20.96瑞郎和22.07瑞郎。

主要观点

• enicepatide（CT-388）在2型糖尿病伴肥胖/超重患者的二期临床试验中同时达成血糖与减重终点，安全性符合预期，瑞银定调为轻度利好。

• 该积极结果紧随此前CT-388在肥胖二期人群中取得的良好数据之后。

• 瑞银在估值模型中对CT-388用于肥胖与糖尿病单药治疗计入24亿美元峰值销售额（50%概率），占罗氏NPV的0.6%。

• 瑞银维持罗氏“买入”评级，12个月目标价为CHF376.00，对照2026年9月21日收盘价CHF364.80。

• 罗氏市值约为2,910亿瑞郎/3,550亿美元，2026E预测市盈率（UBS稀释）为18.5倍，市净率为8.7倍。

• 瑞银预测罗氏稀释后每股收益（UBS口径）2026E、2027E、2028E分别为19.73瑞郎、20.96瑞郎、22.07瑞郎，略低于市场共识。

• 财务指标显示净负债向净现金转变，预计2026E净负债为10,421百万瑞郎，2028E转为净现金3,102百万瑞郎。

论述逻辑

• 罗氏公布enicepatide（CT-388）二期数据 → 达成血糖与减重双终点且安全性可控 → 验证了此前在单纯肥胖人群中的良好势头 → 瑞银模型中已部分反映其单药峰值销售潜力（50%概率/24亿美元，占NPV 0.6%） → 视为轻度利好并重申买入评级及目标价CHF376.00。

关键展望

• 瑞银维持12个月目标价CHF376.00，对罗氏维持“买入”评级。

• 公司营收预期平稳增长，瑞银预计2026E收入为62,574百万瑞郎，2027E为65,031百万瑞郎，2030E达到72,329百万瑞郎；核心EBIT利润率预计从2026E的36.5%升至2030E的40.6%。

推荐标的

• 罗氏（ROPC.S）：评级为买入（Buy），12个月目标价CHF376.00，现价CHF364.80。理由为enicepatide二期数据积极，降糖和减重达标且安全性在预期内，公司基本面稳健。