高盛 亚洲经济分析：中国出口还能增长多少？

摘要

本报告探讨了中国出口增长的可持续性。 从2000年到2025年，中国在全球名义商品出口中的份额从4%升至15%，且贸易顺差达到全球GDP的1%。 与2001-07年的“中国冲击1.0”不同，当前的出口繁荣伴随着工业利润率的下降，显示出供应驱动的特征。 尽管贸易伙伴面临收支平衡压力，但中国出口在未来几年仍有增长空间。 高盛通过基准情景分析认为，中国在全球非矿产进口中的份额仍有进一步提升潜力。

主要观点

• 中国在全球出口中的份额已超过历史峰值，且贸易顺差规模巨大。

• 当前出口增长由供应驱动，而非利润驱动，表现为出口量增加但利润率下降。

• 中国贸易伙伴面临的收支平衡压力增大，双边贸易逆差国数量显著增加。

• 贸易伙伴对中国进口的增加部分被从其他国家进口的减少所抵消。

• 中国在2024年占全球非矿产进口的17.6%。

• 在基准情景下，中国在全球非矿产进口中的份额有潜力从17.6%升至27.6%。

论述逻辑

• 中国出口份额的历史性增长 -> 伴随工业利润率下降的供应驱动模式 -> 贸易伙伴双边逆差扩大引发收支平衡担忧 -> 贸易替代效应（从非中国地区进口减少）缓解部分压力 -> 基于历史最高市场份额的基准情景测算 -> 结论：短期内中国出口仍有增长空间，但长期依赖进口国经济增长。

关键展望

• 短期内中国出口仍有增长动力。

• 长期增长取决于进口经济体的经济表现。

• 若中国在全球非矿产进口份额提升，预计出口年增长率可达8%。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 高科技行业近期出口增长强劲，但利润率并未上升

图2. 在2001-07年和2021-25年期间，新兴市场在中国出口中的份额均有所上升

图3. 中国贸易伙伴在增加自中国进口的同时，减少了来自非中国渠道的进口

图4. 多种情景表明，中国在全球非矿产进口中的份额可能存在显著上升空间