浙商证券 2026年8月宏观数据解读：经济K型特征延续，生产端边际修复

摘要

2026年8月经济生产端边际修复，供强需弱特征延续，经济“K型分化”仍较明显，内需修复仍待政策进一步发力。 8月工业增加值同比增长5.2%，较7月的4.5%回升0.7个百分点，制造业增加值增长6.1%，其中高技术制造业增长16.7%、计算机、通信和其他电子设备制造业增长17.2%，工业机器人、集成电路产量分别同比增长34.6%和20.6%；规模以上工业出口交货值同比增长11.1%，同期出口同比增长18.6%，外需对生产形成重要支撑。 消费总量仍弱，8月社零同比增长0.4%（前值0.6%），剔除汽车后增长2.5%，通讯器材同比增长27.3%、家电由-1.9%转正至+2.3%，而汽车下降18.5%、金银珠宝下降17.5%，大额可选消费偏弱。 1-8月固定资产投资同比下降7.2%，制造业投资-2.3%、基建-4.0%、房地产开发投资-19.9%，设备工器具购置投资+9.3%、知识产权产品投资+9.2%构成结构性支撑。 8月城镇调查失业率5.3%，环比上升0.1个百分点，符合毕业季特征；地产仍是主要拖累，1-8月新建商品房销售面积和销售额分别下降12.1%和13.0%，截至7月十城库销比20.8个月高于历史均值12.5个月，8月百城平均租金同比仍下跌5.6%。 报告认为下半年经济能否企稳，关键看政策资金向实物工作量的传导，重点关注8000亿元新型政策性金融工具、PSL、专项债及准财政工具落地节奏与地产政策进一步加码的可能性；若政策传导提速，四季度内需及投资增速有望逐步企稳。

主要观点

• 8月工业生产边际修复：规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7个百分点，环比增长0.54%；制造业增加值增长6.1%，其中高技术制造业增长16.7%、计算机、通信和其他电子设备制造业增长17.2%，新质生产力仍是工业增长的重要支撑。

• 出口继续形成重要支撑：8月规模以上工业出口交货值同比增长11.1%（7月为10.4%），同期我国出口同比增长18.6%；海关口径出口增长与社零仅增0.4%对比，显示外需对生产支持较强、国内商品消费仍偏弱。

• 先进制造内部分化明显：集成电路产量同比增长20.6%，但微型计算机设备、智能手机产量分别下降25.6%、22.3%；新能源汽车增长21.9%而汽车总产量下降2.7%，光伏电池下降12.9%；锂离子电池、工业机器人、3D打印设备产量分别增长57.2%、34.6%、29.9%。

• 消费总量弱、科技消费是结构亮点：8月社零同比增长0.4%（前值0.6%），剔除汽车后增长2.5%与7月持平，汽车仍是主要拖累；通讯器材同比增长27.3%（前值20.4%）进一步加快，家电由-1.9%转正至+2.3%，汽车下降18.5%、金银珠宝下降17.5%、家具和建筑装潢分别下降7.9%和11.8%。

• 投资继续K型分化：1-8月固定资产投资同比下降7.2%（Wind一致预期-7.19%），建安工程-9.8%为主要拖累，设备工器具购置+9.3%、知识产权产品投资+9.2%为主要支撑；分领域制造业投资-2.3%、基建-4.0%、房地产开发投资-19.9%、民间投资-10.1%。

• 科技投资构成结构性亮点：计算机、通信和其他电子设备制造业投资同比+8.1%，较2025年整年提升11.3个百分点；铁路船舶航空航天设备制造业投资增长16.3%；与“六张网”相关的互联网和相关服务业投资同比增长42%，航空运输业、水上运输业分别增长16.7%和14.7%，电力供应业投资增长12.7%，截至6月末已围绕算力枢纽建成70余条算力大通道。

• 政策托底作用较明显：2026年全年2000亿元超长期特别国债设备更新资金已全部下达，支持22个领域约1.1万个项目；9月初8000亿元新型政策性金融工具启动，浙江、新疆、四川、云南已公告落地，工具支持项目有望四季度密集落地。

• 基建分项走弱但财政仍有发力空间：1-8月基建投资-4.0%，其中航空运输+16.7%、道路运输-8.0%、水利管理-12.0%、公共设施管理-11.2%；截至8月底石油沥青装置开工率降至21.6%；新增专项债已发行2.93万亿（2025年同期3.26万亿、全年目标4.4万亿），公共财政投入基建资金1-7月同比-4.3%而预算安排同比+3.3%。

• 建筑央企订单仍处低位：2026年上半年中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国电建、中国中冶、中国建筑（基建）、中国化学新签订单共计52774亿元，同比-14.8%，下半年基建投资改善幅度有待观察。

• 地产仍是主要拖累、一线城市可能率先触底：1-8月房地产开发投资-19.9%（1-7月-19.2%），新开工、施工、竣工分别-24.8%、-12.8%、-23.7%，新建商品房销售面积和销售额分别下降12.1%和13.0%；截至7月十城库销比20.8个月高于历史均值12.5个月，一线城市11.8个月接近均值10.4个月，二线35.8个月远超均值14.8个月；8月百城平均租金同比下跌5.6%。

• 失业率上升符合毕业季特征：8月全国城镇调查失业率5.3%，环比上升0.1个百分点、同比持平，1-8月平均值5.2%；本地户籍失业率比去年8月低0.1个百分点，外来户籍比去年同期高0.2个百分点，企业用工需求仍偏弱。

• 制造业需求边际改善但内需基础尚不稳固：8月制造业PMI回升至49.8%，新订单指数升至50.6%（提高2.1个百分点），生产指数50.4%（提高0.5个百分点），非制造业商务活动指数仍为49.0%。

论述逻辑

• 8月数据呈现供强需弱组合：工业增加值同比5.2%回升、社零0.4%回落、固投-7.2%降幅扩大 → 工业生产、新动能及出口保持韧性，消费、投资及地产链偏弱 → 得出经济“K型分化”延续、内需修复仍待政策发力的核心判断。

• 生产端修复的支撑来自高技术制造、外需与设备更新政策：高技术制造业+16.7%、电子+17.2%、出口交货值+11.1%、出口+18.6%，新订单指数改善幅度（+2.1个百分点）大于生产 → 本轮修复有一定需求配合；2000亿元设备更新资金全部下达、1-8月设备工器具购置投资+9.3% → 政策托底作用较明显。

• 消费端由汽车与科技消费的背离主导：剔除汽车后社零+2.5%持平 vs 汽车-18.5% → 社零放缓主要由汽车拖累；通讯器材+27.3%、家电转正+2.3% → 科技消费受补贴、AI硬件新品周期及更新需求支撑，而大额可选消费及地产后周期需求仍弱。

• 投资端建安工程-9.8%拖累 vs 设备购置+9.3%、知识产权产品+9.2%、电子投资+8.1%支撑 → 投资呈K型分化；8000亿元新型政策性金融工具已启动 → 若项目资金快速落地形成实物工作量，年内有望扭转投资端下滑趋势。

• 地产链条全面承压：开发投资-19.9%、销售面积-12.1%、库销比20.8个月高位、租金同比-5.6%仍下行 → 地产仍是经济主要拖累项；但一线城市去化周期11.8个月接近历史均值 → 一线城市可能率先触底。

• 综合政策变量得出展望：下半年经济能否企稳关键看政策资金向实物工作量的传导（8000亿元工具、PSL、专项债及其他准财政工具）及地产政策加码可能 → 若传导提速，四季度内需及投资增速有望逐步企稳。

关键展望

• 重点关注8000亿元新型政策性金融工具、PSL、专项债及其他准财政工具形成实物工作量的节奏，以及地产政策进一步加码的可能性；若政策传导提速，四季度内需及投资增速有望逐步企稳。

• 工具落地节奏判断：若本轮工具支持的大部分项目使用财务支出法，预计能够较快在年内扭转投资端下滑趋势。

• 消费展望：社零有望延续低位温和修复，随着“金九银十”及中秋国庆消费旺季临近，出行、餐饮、文娱等场景型消费有望形成一定支撑；商品端关注以旧换新政策接续、就业与收入预期以及地产销售改善情况。

• 库存视角：尽管今年投资增速或难以大幅转正，若后续PPI延续修复并带动工业品价格企稳回升，企业名义库存价值和补库意愿有望改善，存货项可能成为资本形成企稳的重要边际力量。

• 制造业关注点：2026年作为“十五五”开局之年，需关注高技术制造业资本开支投资意愿能否修复；“十五五”规划专栏提出高端新材料、基础零部件和元器件、基础软件和工业软件、工业母机、高端仪器仪表、重大技术装备六大领域。

• 基建资金与投资空间：超长期特别国债1.3万亿元发行窗口为4月下旬—10月中旬，5—6月为发行高峰；“六张网”及重点领域今年初步估算投资将超过7万亿元；“十五五”能源重点项目和新业态投资总规模预计超过20万亿元，基建投资的安全属性将继续抬升。

• 风险提示：1）地缘冲突超预期升级；2）政策落地不及预期；3）外需回落超预期。

推荐标的

• 报告为宏观数据解读，未给出个股评级、目标价或推荐标的；文中出现的中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国电建、中国中冶、中国建筑（基建）、中国化学仅为八大建筑央企新签订单统计样本（2026年上半年合计52774亿元、同比-14.8%），不构成投资推荐。

关键图表

图1. 8 月社零同比+0.4%

图2. 8 月 30 城大中城市销售面积走势

图3. 2026 年 8 月制造业投资同比增速继续走弱

图4. 月度新增专项债规模（亿元）

图5. 2026 年超长期特别国债发行安排

图6. 八大建筑央企新签合同额累计同比

图7. 商品房销售增速下行（%）

图8. 库销比整体较高，一线城市接近均值