瑞银：川崎重工——维持买入：核心业务基本面强劲

原标题：Maintaining Buy: Strong fundamentals in core businesses

摘要

瑞银维持川崎重工（7012.T）的买入评级，并将12个月目标价从4,040日元上调至4,380日元，基于核心业务基本面强劲。报告上调了盈利预测，预计FY3/27-29年业务利润分别为1,909亿日元、2,373亿日元和2,718亿日元。航空航天、国防、船舶、机器人、液压、铁路和动力运动等所有板块均表现强劲，动力运动板块因新型四轮车型销售强劲而复苏。关税负面影响预计在FY3/27下半年消退，进一步提升业绩可见性。目标价基于FY3/28E市盈率23倍。

主要观点

• 瑞银维持川崎重工买入评级，目标价从4,040日元上调至4,380日元。
• 核心业务基本面强劲，包括航空航天、国防、船舶、机器人、液压、铁路和动力运动。
• FY3/27计划预计所有核心业务利润增长，航空航天系统受国防和商用飞机驱动，能源解决方案与海洋受国防、中小型涡轮机和船舶驱动，精密机械与机器人受工程机械液压设备和机器人销售扩张驱动。
• 动力运动板块在FY3/26第四季度确认复苏，得益于新型四轮车型强劲销售；FY3/27尽管关税导致成本上升，但新车型销售和进一步提价预计将继续推动复苏。
• 新型四轮车型利润率较高，有助于控制SG&A费用。
• 关税负面影响在FY3/26已显现，预计在FY3/27下半年及之后消退，提升业绩复苏可见性。
• 业务利润预测上调：FY3/27从1,818亿日元上调至1,909亿日元，FY3/28从2,233亿日元上调至2,373亿日元，FY3/29从2,595亿日元上调至2,718亿日元。
• 上调原因：动力运动板块因新车型销售趋势强劲而上调，航空航天系统因新造商用发动机增加而下调，整体上调。
• 目标价基于FY3/28E市盈率23倍。
• 预计持续的结构性改革将提升核心业务的销售和盈利能力，增强中长期盈利增长可见性。

论述逻辑

川崎重工FY3/27计划显示所有核心业务利润增长 → 动力运动板块在4Q FY3/26已确认复苏，新四轮车型销售强劲且利润率高 → 关税负面影响将在H2 FY3/27消退 → 瑞银因此上调动力运动板块预测，同时因商用发动机新造增加下调航空航天系统预测 → 整体盈利预测上调 → 核心业务基本面强劲且改革持续推进 → 维持买入评级并上调目标价。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出如果强劲基本面在即将到来的财报中持续，可能成为催化剂。
• 关税负面影响预计在FY3/27下半年及之后消退。
• 目标价4,380日元基于FY3/28E市盈率23倍。
• 风险因素未在文本中明确列出。

推荐标的

• 川崎重工业（7012.T）：评级买入，12个月目标价4,380日元（此前4,040日元）。理由：核心业务基本面强劲，盈利预测上调，动力运动板块复苏。

关键图表

图1. 销售额、营业利润和利润率

图2. 销售额、订单和订单积压

图3. 图表

图4. 各分部营业利润

图5. 各分部销售趋势

图6. 各分部订单趋势