摩根大通：权益策略：盈利保持韧性，为股市提供又一支撑；一季度预览

原标题：J P M O R G A N: Equity Strategy: Earnings are staying resilient, providing another support to the equity market; Q1 Preview

摘要

报告认为，尽管市场普遍担忧滞胀，但盈利前景依然稳健，为股市提供支撑。2026年全球多数地区的盈利预测持续上调，美国标普500 EPS增长预期从16%升至19%，欧元区从15%升至18%。一季度经济活动强劲，预计财报将令人安心，但指引可能因地缘政治而偏软。报告看好半导体、矿业和工业板块，认为能源板块盈利将超预期，而可选消费短期承压但下半年有望回升。整体维持积极股市观点，建议利用回调买入。

主要观点

• 2026年全球盈利预测持续上调，不仅在美国，多数地区均如此；若地缘政治升级，盈利可能下调，但布伦特原油均价达100美元仍与盈利上行一致。
• 盈利韧性不仅来自能源板块，多个子行业也出现净上调。
• 欧元区2026年EPS增长共识为+18%，看似过高，但完全由可选消费的基数效应解释；中位数增长仅为+8%，合理且可能超预期。
• 一季度经济活动强劲，财报结果大概率令人安心；尽管指引可能因地缘政治偏软，但投资者可能忽略。
• 半导体、矿业和工业板块财报预计正面；可选消费承压，但下半年数据可能改善，中国数据流走强。
• 能源板块盈利将显著高于当前预测，构成支撑；但长期投资者应利用短期强势锁定收益。
• 银行板块财报预计稳健，有助于扭转年初至今的落后表现。
• 可选消费板块整体将呈现混合数据及软指引，但应准备该板块在2H迎来上涨；自疫情以来，周期板块轮动顺序为银行、工业、科技周期、商品周期，可选消费可能是最后一个。
• 过去几周持续建议不要屈服于看空观点，市场在3月23日出现超卖信号，应利用弱势买入；许多投资者在低点被洗出，需重建仓位，为反弹提供动力。
• 维持积极股市展望，认为韧性盈利将支持这一立场。

论述逻辑

报告从反驳滞胀叙事出发，聚焦盈利基本面。首先指出2026年盈利预测在全球范围内上调，且不仅依赖能源板块，从而论证盈利韧性可持续。其次，针对欧元区高增长共识，通过基数效应和中位数增长解释其合理性。接着，基于一季度强劲经济活动，预期财报结果正面，但承认地缘政治可能影响指引。然后，分行业分析：看好半导体、矿业、工业、能源和银行，认为可选消费短期压力但下半年有上行潜力。最后，结合市场情绪和仓位，认为投资者在低点转空后被洗出，需回补仓位，支撑反弹。结论是盈利韧性将支持积极股市观点。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：若地缘政治升级，盈利可能下调；布伦特原油均价达100美元仍与盈利上行一致；可选消费板块可能在2H迎来上涨，催化剂为地缘政治不确定性缓解和中期选举前更多消费者支持措施。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的或覆盖公司列表。

关键图表

Figure 1: Brent price: 1st - 12th Contract spread (USD/Barrel)

Figure 2: Fed funds futures - Dec’26

Figure 3: Key regions - 2026e EPS

Table 1: Key regions - 2026 and 2027 EPS growth - Current vs Jan ‘26

Figure 4: YTD change in 2026e EPS for S&P500 sectors