高盛 意达利控股：炼油超级周期，中国网络游戏：网易与心动公司、小米集团、东丽、鸣鸣很忙、Sansera工程、拉梅利乌斯

摘要

高盛在本期《The 720》晨报中重点指出，全球炼油系统高开工率运行时间将超预期延长，高裂解价差料将持续至2027年以抑制终端需求与补库，据此上调2026-2028年亚洲炼油商EBITDA预测27%/24%/17%，并将SK Innovation评级上调至中性。 个股方面，高盛维持小米集团买入评级（目标价39港元），看好MiMo-V2.6强化学习直播展现的智能体实力；重申东丽买入评级（目标价1,590日元），预计其美国碳纤维扩产将支撑FY3/29复合材料利润达442亿日元；维持鸣鸣很忙买入评级（目标价610港元），认可其向185名员工授予162万股H股激励计划；上调Sansera目标价至4,990卢比，并上调Ramelius目标价至5.30澳元。 跨资产与信贷方面，美联储与日本央行近期各加息25bp且布伦特原油短暂突破100美元/桶，高盛维持12个月适度亲风险立场（超配股票），并因AI基础设施带来巨额美元IG供给而维持对银行板块相对于非金融板块的超配评级。

主要观点

• 全球炼油超级周期持续时间拉长，亚洲炼油商EBITDA预期大幅上调，SK Innovation评级上调至中性。

• AI降低内容制作成本80-90%，心动公司评级上调至买入，网易2027年新游管线将带动营收重回两位数增长。

• 心动公司迎来增长拐点与估值重置，下调目标价至60.7港元但评级上调至买入；预计2H26核心营业利润同比增长20%。

• 小米MiMo-V2.6强化学习直播展现出众的智能体性能，维持买入评级及39港元目标价。

• 东丽推进美国三处碳纤维预浸料扩产，维持买入评级及1,590日元目标价，预计FY3/29碳纤维复合业务利润达442亿日元。

• 鸣鸣很忙向185名员工授予162万股H股奖励，签约门店突破30,000家，维持买入评级与610港元目标价。

• 全球半导体设备商加大印度本地供应链投资，Sansera工程目标价上调至4,990卢比。

• Ramelius更新四年产量展望并上调FY30集团目标11%，12个月目标价上调至5.30澳元，维持确信买入。

• 香港房市维持FY26E房价增长15%预测；中国8月家电零售额在低基数下恢复2%同比正增长。

• 微软NDR验证AI平台战略成效，单季RPO大增510亿美元且完全由非前沿企业驱动，维持确信买入与640美元目标价。

• 美联储与日本央行加息及布伦特油价短暂破100美元引发跨资产重定价，12个月维持超配股票，信贷维持超配银行。

论述逻辑

• 炼油链条：全球炼油产能偏紧与柴油/航煤裂解价差居高不下 -> 炼油系统开工率超预期拉长至2027年 -> 亚洲炼油商2026-2028年EBITDA预测全面上调27%/24%/17% -> 上调SK Innovation评级至中性（目标价140,000韩元），重点买入S-Oil、Valero等现金流标的。

• 跨资产与信用链条：美日央行加息25bp叠加高油价推升前端利率 -> 非金融企业大举举债投入AI算力基建（推动2026/2027年美元IG总发行量升至2.3万亿/2.4万亿美元） -> 银行获取轻资本承销与顾问费且自身享受AI降本增效 -> 超配银行板块、低配信贷，股票维持12个月超配。

关键展望

• 炼油产品裂解价差预计高位运行至2027年以抑制终端需求及补库；亚洲炼油商12个月目标价获平均24%上调。

• 网易重磅新游《代号：无限大》（Ananta）预计于2027年1月全球上线，上线首个12个月预计创造60亿元人民币营收。

• 心动公司预计在2H26实现核心营业利润同比增长20%，2026-2028年营收预期因老游戏表现微降3-5%，净利润因补税及实际税率上升下调10-15%。

• 小米预计在2027年初推出采用HySparse新架构的MiMo-V3模型，进一步降低推理成本并推高能效边界。

• 东丽碳纤维复合材料业务利润预计在FY3/29达到442亿日元；UAM轻量化材料预计带来15%减重效益。

• 美元投资级（IG）债券总供应量预测上调至2026年的2.3万亿美元（原2.1万亿美元）及2027年的2.4万亿美元。

推荐标的

• SK Innovation：评级由卖出/低配上调至中性（Neutral），12个月目标价140,000韩元；炼油毛利强劲及润滑油基础油供给偏紧抵消电池产能过剩。

• S-Oil、Thai Oil、Valero、Marathon Petroleum、Repsol：维持买入（Buy）评级（S-Oil位列确信买入名单），看好自由现金流及中间馏分油敞口。

• 网易（NetEase）：维持买入（Buy，确信名单CL），12个月目标价168美元/263港元；2027年强劲游戏管线确立收入复苏。

• 心动公司（XD Inc.）：评级上调至买入（Buy），12个月目标价调整至60.7港元；2H26迎业绩拐点与估值修复。

• 小米集团（Xiaomi Corp.）：维持买入（Buy）评级，12个月目标价39港元；MiMo-V2.6强化学习展现出众智能体表现。

• 东丽（Toray Industries）：重申买入（Buy）评级，12个月目标价1,590日元；美国三地碳纤维扩产把握航空航天与UAM需求。

• 鸣鸣很忙（Busy Ming Group）：维持买入（Buy）评级，12个月目标价610港元；向185名员工授予H股股权激励。

• Sansera Engg：维持买入（Buy）评级，12个月目标价由4,500卢比上调至4,990卢比；受益于印度本土半导体设备供应链扩张。

• Ramelius Resources：维持买入（Buy，确信名单CL），12个月目标价由5.05澳元上调至5.30澳元；更新四年产量指引驱动业绩上调。

• 微软（Microsoft）：维持买入（Buy，确信名单CL），12个月目标价640美元；NDR验证AI平台战略与单季RPO增长510亿美元。

• 香港及中国家电板块推荐标的：香港地产及银行重点买入恒基兆业地产、新鸿基地产、太古地产、怡和洋行、汇丰控股、渣打银行、港交所；家电买入美的集团、石头科技、安克创新。