华泰证券 何康 王伟光 闫萌 投资策略 市场策略 资金透视：资金负反馈压力如何

摘要

资金面的核心矛盾正由增量资金推动转向存量资金承接力度，系统性负反馈所需的“市场回落—交易型资金同步降仓—配置资金减仓”传导链条尚未形成，当前更接近交易热度降温后的承接能力检验。 交易型资金偏谨慎但流出可控：上周融资资金净流出146亿元，投资者参与度回落，但融资担保比例仍处相对高位，龙虎榜当周净流入40亿元、近1个月回升至262亿元，尚未出现被动去杠杆。 配置资金边际转暖：ETF转向净申购63亿份、净流出收窄至8亿元，科技板块净流入90亿元，EPFR统计的配置型外资净流入12亿元。 散户资金上周净流出约331.42亿元，较前周约908.19亿元明显收窄，主要净流入银行、电子和通信。 产业资本供给压力继续缓和：重要股东净减持收窄至13.64亿元（前周44.35亿元），股票回购55.50亿元、预案金额141.30亿元，医药生物、电子和轻工制造居前。 私募证券基金备案回落至270只（前周316只），6月华润信托统计私募股票多头平均仓位为63.92%。 上周一级市场募资约183.20亿元，其中新增IPO 6家募资98.82亿元、定增4支44.29亿元、可转债5支40.09亿元。 后续重点观察融资流出是否加速、ETF是否转为持续净赎回，以及险资和年金是否由再平衡承接转向被动减仓。

主要观点

• 核心判断：资金面核心矛盾由增量资金推动转向存量资金承接力度，系统性负反馈的传导链条尚未形成，当前更接近交易热度降温后的承接能力检验

• 交易型资金偏谨慎但流出规模相对可控：融资担保比例仍处相对高位，龙虎榜净流入规模回升，未出现被动去杠杆

• 杠杆与散户资金分化：融资资金上周净流出146亿元，参与交易投资者人数回落至接近6月中旬位置；龙虎榜资金上周净流入40亿元，近1个月净流入回升至262亿元，修复斜率仍不稳定

• ETF资金转向净申购63亿份、净流出收窄至8亿元，科技板块净流入90亿元，交易资金的谨慎尚未扩散为配置产品的集中赎回

• EPFR统计的配置型外资净流入12亿元，其中主动配置型外资转向净流入，提供外部缓冲；但高频统计的公募基金仓位小幅回落，资金支撑相对有限

• 险资或尚未成为本轮调整中的首批调仓力量，负债期限较长，但赚钱效应扩散下可能产生再平衡需求；若调整幅度和速度显著加大，险资和年金也可能阶段性降低风险敞口

• 产业资本供给压力继续收窄、回购承接增强：上周重要股东净减持13.64亿元，较前周44.35亿元明显收窄，近1个月收窄至168.76亿元；股票回购55.50亿元、预案金额141.30亿元，医药生物、电子和轻工制造居前

• 散户资金上周净流出约331.42亿元，较前周约908.19亿元明显收窄，主要净流入银行、电子和通信，主要净流出医药生物、基础化工和机械设备；参与交易的投资者数量最新为50.2万人

• 上周私募证券基金备案270只，较前周316只回落，其中量化选股12只、A500指增9只、1000指增8只、500指增和市场中性各7只；6月华润信托统计私募股票多头平均仓位为63.92%

• 上周私募调研方向以电力设备、电子、计算机居前

• 上周一级市场募资约183.20亿元，较前周131.81亿元回升，其中新增IPO 6家首发募资98.82亿元、新增定增4支募资44.29亿元、新增可转债5支募资40.09亿元

论述逻辑

• 市场反弹进入尾声→检验国内资金面负反馈压力→按交易型、配置型、产业资本三层逐层排查：融资净流出但担保比例高位、龙虎榜净流入回升（未现被动去杠杆）→ETF转净申购、配置型外资净流入（配置资金未集中赎回）→险资存在再平衡需求但暂非首批调仓力量→减持收窄叠加回购增强改善微观供需→结论：存在局部负反馈压力，但未演化为各类资金同步减仓的系统性负反馈，后续以融资流出速度、ETF申赎方向和险资动向作为验证信号

关键展望

• 后续重点观察三个验证信号：融资流出是否加速、ETF是否转为持续净赎回，以及险资和年金是否由再平衡承接转向被动减仓

• 风险情形：若后续调整幅度和速度显著加大，导致保险公司偿付能力、年金组合绝对收益目标或委外账户回撤约束承压，险资和年金可能阶段性降低风险敞口

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为资金面周度策略观察，未涉及个股评级、目标价或覆盖公司）