惠同新材(920751)北交所首次覆盖报告：金属纤维“小巨人”高端领域突破，并购保定三源拓展伪装材料业务

摘要

开源证券对北交所上市的惠同新材（920751.BJ）发布首次覆盖报告并给予“增持”评级，公司是国家级专精特新重点“小巨人”企业，研发团队延续长沙矿冶研究院国家研发团队血脉，攻克了国内金属纤维产业化的重大技术难题。 公司于2026年5月公告并购保定三源、2026年7月完成工商变更登记，保定三源是我国卫星发射、神舟1号至14号、天宫一号、嫦娥工程等参研参试人员特种防静电、防电磁辐射面料供应商，其2025年营收占惠同新材营收49.02%（资产总额、资产净额占比分别为47.43%、41.58%），并表后有望显著增厚业绩；其新建新型伪装材料和国内首条纯金属纤维纺织制品、过滤毡生产线预计2027年投产。 行业层面，2024年中国金属纤维及其制品市场规模35.43亿元，预计2025年达38.51亿元；公司2023年整体金属纤维领域国内市场份额超30%，2025年突破3μm级超细纤维制备技术，计划2026年投产后总产能达600吨/年。 开源证券预计公司2026-2028年归母净利润0.54/0.75/0.88亿元，对应PE分别为26.2/18.7/16.0倍，低于可比公司均值。 风险提示为原材料价格波动风险、技术风险、并购整合风险。

主要观点

• 首次覆盖给予“增持”评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润0.54/0.75/0.88亿元，当前股价（2026/8/14为16.20元，总市值14.06亿元）对应PE分别为26.2/18.7/16.0倍。

• 并购保定三源是核心看点：2026年5月26日披露对外投资暨收购公告，2026年7月完成工商变更登记；保定三源经审计的2025年期末资产总额、资产净额及2025年营收占惠同新材2025年度相关指标比例分别为47.43%、41.58%、49.02%，并表后有望提升业绩。

• 保定三源为航天特种面料供应商：是我国卫星发射、神舟1号至14号、天宫一号、嫦娥工程等参研参试人员特种防静电、防电磁辐射面料的供应商，在特种面料供应方面有客户基础和影响力。

• 新产线预计2027年投产：保定三源正新建新型伪装材料和航空航天用特种防静电、防电磁辐射面料生产线、国内首条纯金属纤维纺织制品生产线、国内首条纯金属纤维过滤毡生产线等，预计2027年投产；2#厂房预计2026年第四季度完成主体工程建设。

• 保定三源2025年业绩高增：经审计营业收入1.13亿元、同比增长13.49%，毛利率38.01%、同比增加5.55个百分点，净利润1,606.39万元、同比增长116.23%；截至2025年末在手订单1,124.16万元，较2024年末的996.08万元增长12.86%。

• 金属纤维类纺织品快速放量：保定三源2025年金属纤维类纺织品营收4,713.08万元、销售占比41.74%，销售额较2024年增加1,285.37万元，销售增长率为37.50%。

• 公司资质与技术积淀：国家级专精特新重点“小巨人”企业、湖南省金属纤维及制品工程技术研究中心，掌握6大工艺核心技术，截至2025年末已取得25项专利（10项发明专利、14项实用新型、1项外观设计），另有12项专利处于审查阶段。

• 行业规模与竞争格局：2017-2024年中国金属纤维及其制品市场规模从20.14亿元增长至35.43亿元、年复合增长率8.4%，预计2025年达38.51亿元；格局呈外资把控高端（日本精线、贝卡尔特等）、本土主导中低端并向高端突破的分层态势。

• 公司竞争地位与产能：作为国内领军企业2023年整体金属纤维领域国内市场份额超30%，2025年突破3μm级超细纤维制备技术，且计划2026年投产后总产能达600吨/年。

• 伪装材料市场空间广阔：预计至2030年将突破89.6亿美元，年均复合增长率维持在13.5%以上；军用领域占据68%的份额，其中雷达隐身材料贡献超过41%的产值，红外与多光谱伪装材料2025年增长率达16.3%。

• 氢能源新应用打开成长空间：公司钛纤维毡采用微米级纯钛纤维经特殊工艺制成，用于质子交换膜(PEM)水电解中阳极扩散层(GDL)；中国2024年氢气总产能已突破4,000万吨/年，《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》提出2025年可再生能源制氢量达10-20万吨/年、燃料电池车保有量超5万辆。

• 估值低于可比公司：选取西部材料（002149.SZ）、华秦科技（688281.SH）、天奈科技（688116.SH）为对标公司，可比公司PE 2027E均值54.8X，惠同新材2026-2028年PE估值低于可比公司均值，构成“增持”评级的估值支撑。

论述逻辑

• 公司基本盘：国家级专精特新“小巨人”+延续长沙矿冶研究院国家研发团队血脉，攻克金属纤维产业化技术难题、在微米级金属纤维等领域实现国产替代，财务上营收利润稳健增长，2026H1毛利率39.16%、净利率19.12%、研发费用率6.41%。

• 并购逻辑链条：2026年5月公告并购保定三源→（1）突破金属纤维混纺新型伪装材料技术壁垒、预计2027年投产→（2）产业链协同，利用保定三源客户资源打破国外竞争对手在汽车玻璃用高端纯金属织物市场的垄断→（3）保定三源2025年营收占惠同新材营收49.02%，并表后显著增厚业绩。

• 行业支撑：中国金属纤维及制品市场2025年预计38.51亿元且持续增长，伪装材料2030年预计突破89.6亿美元，氢能政策推动PEM电解水制氢对钛纤维毡（阳极扩散层）需求，为金属纤维下游应用提供扩容空间。

• 结论推导：并购增厚（保定三源并表）+行业扩容+产能投放（计划2026年投产后总产能600吨/年、募投年产350吨项目2026年底达到预定可使用状态）→预测2026-2028年归母净利润0.54/0.75/0.88亿元→PE 26.2/18.7/16.0倍低于可比公司均值（2027E均值54.8X）→首次覆盖给予“增持”评级。

关键展望

• 募投“年产350吨金属纤维项目”计划于2026年12月31日达到预定可使用状态，调整后投资总额8,271.39万元，截至2025年末投入进度0.98%。

• 保定三源2#厂房预计2026年第四季度完成主体工程建设，2027年根据市场需求情况陆续投入建设投产新型伪装材料生产线、特种服装生产线以及纯金属纤维制品生产线。

• 公司计划2026年投产后金属纤维总产能达600吨/年。

• 金属纤维在商业航天、氢能源和半导体等行业的应用市场目前处于培育期，公司将持续跟进；产品在半导体气体过滤领域应用尚在研发阶段。

• 风险提示：原材料价格波动风险、技术风险、并购整合风险。

推荐标的

• 惠同新材（920751.BJ）：增持（首次覆盖）。2026/8/14股价16.20元、总市值14.06亿元；预计2026-2028年归母净利润0.54/0.75/0.88亿元，对应PE 26.2/18.7/16.0倍，低于可比公司均值；推荐逻辑为并购保定三源并表增厚业绩、打破汽车玻璃用高端纯金属织物国外垄断实现国产替代、金属纤维在氢能源等领域拓展。

• 可比对标公司（报告未给出评级，盈利预测选自Wind一致预期）：西部材料（002149.SZ，具备年产700吨金属纤维产能）、华秦科技（688281.SH，伪装材料领域）、天奈科技（688116.SH，导电塑料对标），可比公司PE 2027E均值54.8X。