摩根士丹利：京东方A（000725）2026年第二季度初步净利润超预期

原标题：Morgan Stanley BOE Technology（000725）2Q26 Preliminary Net Profit Beat

摘要

摩根士丹利发布研报，点评京东方A（000725.SZ）2026年第二季度初步业绩。公司预告2026年上半年净利润50-55亿元（同比+54%至+69%），扣非净利润30.8-33.1亿元（同比+35%至+45%），EPS 0.13-0.15元（同比+50%至+73%）。据此推算，2026年第二季度净利润32.93-37.93亿元（环比+93%至+102%，同比+122%至+132%），中值35.43亿元，较摩根士丹利预期（19.58亿元）高出81%，较市场一致预期（20.07亿元）高出77%。但第二季度扣非净利润16.42-18.72亿元（环比+14-30%，同比+76-101%），表明当季存在部分一次性收益。摩根士丹利维持“增持”评级，目标价9.30元。

主要观点

• 京东方2026年第二季度初步净利润中值35.43亿元，远超摩根士丹利预期的19.58亿元（+81%）和市场一致预期的20.07亿元（+77%）。
• 第二季度净利润环比增长93-102%，同比增长122-132%，主要得益于面板价格及出货量表现。
• 第二季度扣非净利润环比增长14-30%，同比增长76-101%，显示当季存在部分一次性收益。
• 摩根士丹利预计电视面板价格将从2026年第三季度开始下行，因下半年季节性面板订单动能减弱，可能削弱面板厂商议价能力。
• 但主要面板厂商维持供给纪律，为面板价格提供下行支撑。
• 市场关注先进封装领域的玻璃基板机会，尤其是玻璃核心基板。京东方致力于完成玻璃核心基板全流程制造，包括玻璃核心及TGV（玻璃通孔）和积层层。
• 京东方已与国内外IC设计公司进行验证。据摩根士丹利了解，若进展顺利，京东方可能在2027年投资约55亿元建设月产能1.5万片基板（510*515mm）的产线，并目标2028年量产。
• 但最终收入贡献取决于实际订单。
• 摩根士丹利维持“增持”评级，目标价9.30元，基于2026年预期市净率2.5倍。
• 估值方法采用市净率（P/B），认为能更好反映京东方在行业周期性下的内在价值，与其他中国面板厂商估值方法一致。
• 预计2026-2028年ROE为5-8%，而2023-2025年京东方平均市净率仅1.1倍、ROE为2-4%。

论述逻辑

京东方2026年第二季度初步净利润大幅超预期（中值较摩根士丹利预期高81%，较一致预期高77%）→ 但扣非净利润显示存在一次性收益 → 短期看，电视面板价格预计从2026年第三季度开始下行，因下半年订单动能减弱 → 但主要厂商供给纪律提供价格支撑 → 中长期看，先进封装玻璃基板业务有望成为新增长点，京东方正积极推进，但收入贡献取决于订单 → 当前估值（2026年预期市净率2.5倍）相对于历史水平（2023-2025年平均1.1倍）和预期ROE（5-8%）合理 → 维持“增持”评级。

关键展望

• 电视面板价格预计从2026年第三季度开始下行。
• 下半年季节性面板订单动能减弱，可能削弱面板厂商议价能力。
• 主要面板厂商维持供给纪律，为面板价格提供下行支撑。
• 京东方先进封装玻璃基板业务：2027年可能投资约55亿元建设月产能1.5万片基板的产线，目标2028年量产，但最终收入贡献取决于实际订单。
• 上行风险：行业ASP好于预期、G10.5工厂良率提升、AMOLED爬坡快于预期、先进封装业务进展快于预期。
• 下行风险：行业ASP差于预期、G10.5工厂良率较低、AMOLED爬坡慢于预期、先进封装业务进展慢于预期。

推荐标的

• 京东方A（000725.SZ）：评级“增持”（Overweight），目标价9.30元（基于2026年预期市净率2.5倍）。2026年7月8日收盘价7.63元，潜在上涨空间约22%。

关键图表

• 2Q26 preliminary net profit beat consensus by 77%
• Financial results versus consensus
• Direction of next 12-month consensus EPS
• Stock Price, Price Target and Rating History