2026-10-09 · 国投证券 · 宏观策略

国投证券(香港)

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摘要

报告分国际视点与公司点评两部分。国际视点指出，油价重回每桶100美元上方推动10年期美债收益率盘中升至5.35%、创2002年以来新高，但随后390亿美元10年期国债拍卖强劲，中标收益率5.300%、投标倍数2.77倍，显示高收益率吸引配置资金入场，10年期收益率收于约5.3%；美联储9月纪要显示19位官员一致支持加息25个基点并将通胀回落至2%推迟至2029年，但会后8月核心PCE同比3.0%低于预期的3.3%、9月非农偏弱，市场对10月加息定价降至约两成、对12月仍在约八成，即“10月暂停、年内仍会加息”。美股从纪录高位回落，标普500跌0.22%、道指跌0.66%中断四连涨，罗素2000跌1.31%、工业板块跌2.14%居首，医疗逆势涨1.06%，费城半导体指数跌1.2%；AI融资压力是暗线，SpaceX拟融资400亿美元购英伟达芯片致其5年期CDS走阔至约197.6个基点，博通、Meta、英伟达等CDS同步上升。报告认为长债收益率能否企稳是关键，今晚220亿美元30年期国债拍卖与10月14日9月CPI为关键验证点。公司点评方面，美团Q2总收入1,046亿元同比增14%超预期，经调整净利润25亿元同比增69%显著高于一致预期，外卖UE转正、到店酒旅经营利润率环比回升至近30%，新业务亏损收窄至17亿元；预计全年收入同比增14%并上调4%，基于2027年盈利预测维持SOTP目标价120港元，维持买入。

主要观点

10年期美债收益率盘中升至5.35%创2002年以来新高，但390亿美元10年期国债拍卖强劲获承接，中标收益率5.300%、较预发行低1.7个基点、投标倍数2.77倍，10年期收益率收于约5.3%、全日微升约2个基点

利率曲线两端分化：2年期一周下行逾10个基点至4.8%附近，长端维持高位，期限溢价上升成为利率走势主线

美联储9月纪要偏鹰但加息共识不牢固：19位官员一致支持加息25个基点，几乎所有官员认为通胀风险偏向上行，多数认为年底前再加息一次可能合适，并将通胀回落至2%的时间推迟至2029年；较多官员视加息为“保险”而非基准情景下的必要之举

会后数据转弱令定价回摆：8月核心PCE同比3.0%低于预期的3.3%，9月非农偏弱、失业率回升，市场对10月会议加息的定价由约七成降至约两成，12月加息定价仍在约八成，即“10月暂停、年内仍会加息”

美股从纪录高位回落：标普500跌0.22%、纳指100跌0.21%、道指跌0.66%，标普与道指四连涨中断；罗素2000跌1.31%、标普500等权指数跌0.78%，显示上涨仍集中于大型股

利率敏感及周期板块承压：工业板块跌2.14%居首，房屋建筑商跌约2.9%，医疗板块逆势涨1.06%；费城半导体指数跌1.2%，存储芯片股走弱

AI融资压力成为暗线：SpaceX拟融资400亿美元购买英伟达芯片，其5年期CDS盘中走阔16.7个基点至约197.6个基点、创6月开始活跃交易以来新高；此前有博通支持的600亿美元芯片融资，博通另为与OpenAI合作的芯片安排超过500亿美元融资，博通、Meta、英伟达等CDS同步上升

美团Q2业绩超预期：总收入1,046亿元同比增14%，超报告/彭博一致预期3%/4%；经调整经营利润39亿元大幅优于一致预期，经调整净利润25亿元同比增69%、环比扭亏为盈，显著高于一致预期的3.4亿元

核心本地商业盈利修复：经营利润57亿元同比增52%、优于一致预期的36亿元；配送收入同比增13%，外卖收入同比增8%、单均盈利约0.2元，闪购订单量及收入增速维持约20%水平，到店酒旅收入同比增8%、经营利润率环比回升至近30%，是利润超预期的核心驱动

新业务亏损17亿元、同比/环比收窄，商品销售占新业务收入比提升至70%；小象超市覆盖68个城市、快乐猴门店40家，Keeta在香港进入稳定盈利阶段、今年7月沙特市场实现单月盈利（用时22个月转正，快于中国香港的29个月）

财务预测更新：预计Q3收入同比增19%、核心本地商业收入同比增14%，核心本地商业经营利润同比改善182亿元、环比回落15亿元；预计全年总收入同比增14%并上调4%，其中核心本地商业/新业务同比增8%/27%，核心本地商业全年经营利润124亿元、新业务亏损73亿元

估值与评级：基于2027年盈利预测维持SOTP目标价120港元，对应核心本地商业15.0x 2027E经营利润市盈率、新业务1.0x 2027E市销率、按11% WACC贴现，维持买入；风险为宏观消费预期疲弱、竞争持续激烈周期长于预期、外卖UE恢复缓慢

论述逻辑

油价重回每桶100美元上方 → 10年期美债收益率盘中升至5.35%创2002年以来新高 → 但390亿美元10年期国债拍卖中标收益率5.300%、投标倍数2.77倍，高收益率吸引配置资金入场，长端获承接、收于约5.3% → 美联储纪要虽鹰派（19位官员一致支持加息25个基点、通胀回落至2%推迟至2029年），但会后8月核心PCE同比3.0%低于预期3.3%、9月非农偏弱，市场转向“10月暂停、年内仍会加息” → 长端高利率压制下美股自纪录高位回落，利率敏感及周期板块领跌、医疗逆势上涨，AI资本开支依赖巨额债务融资令SpaceX及博通相关CDS走阔 → 报告推论：美国长债收益率能否企稳仍是关键，今晚220亿美元30年期国债拍卖与10月14日9月CPI为验证点；个股层面，美团Q2总收入1,046亿元同比增14%超预期，外卖UE转正与到店酒旅利润率回升至近30%驱动经调整净利润25亿元同比增69% → 维持SOTP目标价120港元与买入评级

关键展望

今晚美国将拍卖220亿美元30年期国债，财政部同日开展规模加倍的长债回购；若30年期同样获得承接，长端收益率有望在高位企稳，否则期限溢价上升的压力将再度传导至股市估值

10月14日公布的9月CPI是10月议息前最关键的数据，若再超预期，10月加息讨论或将重燃

市场定价为“10月暂停、年内仍会加息”：10月会议加息定价约两成，12月加息定价约八成

美团预测验证点：预计Q3收入同比增19%、核心本地商业收入同比增14%，外卖收入增速加速但经营利润因季节性投入环比下降，核心本地商业经营利润同比改善182亿元、环比回落15亿元，新业务经营亏损环比稳定；全年总收入同比增14%（上调4%）、核心本地商业全年经营利润124亿元、新业务亏损73亿元

美团风险：宏观消费预期疲弱；竞争持续激烈周期长于预期；外卖UE恢复缓慢

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论述逻辑

关键展望

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