伯恩斯坦 汇川技术（300124）：超卖盈利复利器

摘要

汇川技术股价过去十二个月下跌37%，主要受中国电动汽车行业疲软影响，目前估值处于历史低位，前瞻市盈率及EV/EBITDA均低于平均水平1个标准差。 尽管工厂自动化需求增速放缓，但公司自动化业务在26H1实现29%的营收增长，且利润率保持韧性。 随着电动汽车业务趋于稳定，预计2027年运营利润增长将超过20%。 分析师维持“跑赢大盘”评级，目标价由82.00元下调至68.00元，对应31%的上涨空间。

主要观点

• 汇川技术股价处于历史低位，估值指标均低于历史平均水平。

• 自动化业务表现强劲，26H1营收增长29%。

• 自动化业务毛利率约为45%，高于海外竞争对手。

• 预计2027年自动化业务营收增长12%，足以支撑双位数的运营利润增长。

• 海外业务占比为6.6%，长期目标为20-30%。

• 电动汽车业务增长预计在2027年恢复至低双位数。

• 中国电动汽车渗透率预计从2025年的53%提升至2028年的70%+。

论述逻辑

• 工厂自动化需求周期性增长与市场份额提升 -> 自动化业务毛利率保持韧性 -> 电动汽车业务受补贴退出影响趋于稳定 -> 随着新车型推出及渗透率提升，电动汽车业务增长复苏 -> 整体运营利润实现20%+增长 -> 估值修复。

关键展望

• 预计2027年运营利润增长超过20%。

• 预计2027年自动化业务营收增长12%。

• 预计2026-2029年净利润复合年增长率为19%。

推荐标的

• 汇川技术（300124.CH）：评级“跑赢大盘”，目标价68.00元。

关键图表

图1. 汇川技术的综合远期市盈率低于其5-

图3. 汇川技术保持了稳定的毛利率

图4. 汇川技术电动汽车业务收入增速放缓，主要由于新能源汽车市场增速放缓

图5. 汇川技术在动力总成市场的市场份额在2026年上半年略有下降

图6. 展望未来，我们预计电动汽车业务占总收入的比例将略有下降，这

图8. 利润表

图9. 现金流量表