摩根士丹利：宁德时代（300750）中国储能中标

原标题：Morgan Stanley Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.（300750）China ESS Winning Bids

摘要

摩根士丹利更新报告指出，截至2025年12月，中国储能累计中标量达约320GWh，同比增长103%，预示未来六个月储能出货强劲。月度中标量也环比增长，12月达33GWh。报告认为宁德时代2026年在中国储能市场的份额有上行空间，因来自Hyperstrong、Sieyuan Electric和CRRC的订单锁定。仅这三家集成商即可确保宁德时代2026年在国内公用事业级储能市场份额约50%，而2025年为约30%，2024年为10%。报告维持宁德时代（300750.SZ）超配评级，目标价490元人民币，较1月6日收盘价373.99元有31%上行空间。行业观点为中性。

主要观点

• 截至2025年12月，中国储能累计中标量约320GWh，同比增长103%，预示未来六个月储能出货强劲。
• 月度中标量环比增长，12月达33GWh。
• 宁德时代2026年在中国储能市场份额有上行空间，因来自Hyperstrong、Sieyuan Electric和CRRC的订单锁定。
• 仅这三家集成商即可确保宁德时代2026年在国内公用事业级储能市场份额约50%，而2025年为约30%，2024年为10%。
• 报告维持宁德时代（300750.SZ）超配评级，目标价490元人民币，较1月6日收盘价373.99元有31%上行空间。
• 行业观点为中性。
• 估值方法：基于EV/EBITDA，对2026年预期EBITDA采用17倍EV/EBITDA倍数，隐含2026年25倍PE和1倍PEG（基于25%五年盈利CAGR），与过去三年平均PEG水平一致。
• 上行风险：电动车渗透率和储能应用快于预期、地缘政治风险降低、利润率好于预期、市场份额增长高于预期。
• 下行风险：电动车渗透率和储能应用弱于预期、其他电池制造商潜在威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞。

论述逻辑

报告从中国储能中标数据出发：累计中标量同比大增103%至320GWh，月度中标量也环比增长至33GWh，表明储能需求强劲。进而分析宁德时代通过锁定三大集成商（Hyperstrong、Sieyuan Electric、CRRC）订单，有望在2026年将国内公用事业级储能市场份额从2025年的约30%提升至约50%，从而带来出货和盈利上行空间。基于此，维持超配评级和490元目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出上行风险包括电动车和储能应用快于预期、地缘政治风险降低、利润率改善、市场份额增长超预期；下行风险包括应用弱于预期、竞争威胁、地缘政治风险、份额增长停滞。

推荐标的

• 宁德时代（300750.SZ）：评级超配，目标价490元人民币，理由为中国储能中标强劲，市场份额有望提升。
• 宁德时代（3750.HK）：评级超配，目标价未在文本中明确给出，但提及H股较A股有10%溢价。

关键图表

Exhibit 1: China ESS YTD cumulative winning bids

Exhibit 2: Monthly China ESS winning bids