农林牧渔行业点评报告：养殖低景气拖累行业盈利，细分板块结构性机会显现

摘要

2026H1农业行业实现营业收入5728.7亿元、同比持平，归母净利润-137.7亿元、同比转亏；其中2026Q2营收2871.9亿元、同比下降3.5%，归母净利润-111.1亿元、同比转亏，核心拖累是生猪价格大幅下跌导致养殖板块深度亏损，并通过产业链一体化企业向饲料等板块传导。 子行业利润显著分化：渔业、农产品加工及林业归母净利润分别同比+135.98%、+63.86%，而畜养殖、种植、饲料、种子、宠物食品、禽养殖、动物保健分别同比-219.42%、-102.82%、-88.83%、-60.10%、-48.04%、-15.39%、-10.11%。 生猪板块12家猪企收入2074.96亿元、同比下降8.44%，归母净利润-186.51亿元、同比转亏，合计出栏8507.73万头、同比+4.13%，行业呈“出栏增长、价格下跌、收入承压、全面亏损”的周期底部特征。 禽养殖收入285.12亿元、同比+14.31%，剔除圣农发展2025年同期一次性投资收益高基数后经营性盈利实际改善；饲料、动保收入分别同比+7.69%、+5.67%但利润分别同比-82.52%、-26.58%；种子收入同比-11.11%、增亏56.38%，仅登海种业净利率为正。 报告判断2026H2行业盈利有望较2026H1边际修复但子板块分化延续，2027年生猪供需及猪企盈利有望实质性改善，禽养殖受益消费旺季及白羽鸡种源收紧，种业获极端天气与转基因商业化催化。 行业投资评级维持“看好”，风险提示包括动物疫情扰动、消费需求下降、原料价格异常波动等。

主要观点

• 行业总量：2026H1农业行业营业收入5728.7亿元、同比持平，归母净利润-137.7亿元、同比转亏；2026Q2营收2871.9亿元、同比下降3.5%，归母净利润-111.1亿元、同比转亏

• 盈利能力全面下滑但费用管控优化：2026H1行业毛利率6.70%（同比-5.15pct）、净利率-2.41%（同比-7.11pct）、ROE-2.72%（同比-7.65pct）；期间费用率6.68%、同比下降0.03pct

• 子行业利润分化：渔业、农产品加工及林业归母净利润同比+135.98%、+63.86%；畜养殖、禽养殖、饲料、动物保健、种子、种植、宠物食品分别同比-219.42%、-15.39%、-88.83%、-10.11%、-60.10%、-102.82%、-48.04%；种植收入受北大荒经营模式调整及粮价、销量下降影响同比下降

• 生猪养殖：2026H1 12家猪企收入2074.96亿元、同比下降8.44%，归母净利润-186.51亿元、同比转亏，呈“出栏增长、价格下跌、收入承压、全面亏损”的周期底部特征，毛利率、净利率、ROE均值分别为-0.88%、-17.52%、-20.41%

• 生猪供给端：2026H1合计出栏8507.73万头、同比+4.13%，正邦科技、傲农生物、天邦食品出栏增幅分别为+56.07%、+40.54%、+31.42%；生产性生物资产合计203.79亿元、同比-1.15%、较2025年末+9.06%，行业或已进入主动优化种群和清退低效产能阶段

• 禽养殖：2026H1收入285.12亿元、同比+14.31%，归母净利润8.13亿元、同比-30.97%；表观下降主要受圣农发展2025年同期一次性投资收益高基数影响，剔除后经营性盈利实际改善；白羽鸡种源及食品深加工表现较强，圣农发展鸡肉销量75.01万吨、同比+13.07%，肉制品29.41万吨、同比+42.98%

• 饲料：2026H1收入1024.67亿元、同比+7.69%，归母净利润5.50亿元、同比-82.52%；下游存栏高位及龙头市占率提升推动销量增长，海大、禾丰贡献主要收入增量，海大集团ROE与净利率均居板块首位

• 动保：2026H1收入67.60亿元、同比+5.67%，归母净利润5.43亿元、同比-26.58%；下游养殖亏损压制猪用疫苗需求，仅生物股份归母净利润同比正增长，口蹄疫大单品、反刍疫苗及宠物动保为主要结构性亮点

• 种子：2026H1收入45.53亿元、同比-11.11%，归母净利润-3.10亿元、同比增亏56.38%；玉米种子去库存、隆平高科巴西业务承压及荃银高科收缩低毛利非主业拖累收入，登海种业凭玉米种子量增、毛利率提升成为少数经营亮点，且仅其净利率为正

• 投资结论：2026H2行业盈利有望较2026H1边际修复但子板块分化延续；生猪需求季节性改善支撑猪价震荡回升但高供给限制盈利弹性，禽养殖受益消费旺季及白羽鸡种源收紧，种业进入销售旺季、转基因商业化与极端天气催化成长逻辑，行业评级维持“看好”

论述逻辑

• 生猪价格大幅下跌 → 养殖板块深度亏损并通过产业链一体化企业向饲料等板块传导 → 2026H1行业归母净利润-137.7亿元、由盈转亏，毛利率、净利率、ROE全面下滑

• 结构上验证结构性机会：渔业、农产品加工及林业利润同比+135.98%、+63.86%，禽养殖剔除圣农发展高基数后经营性盈利实际改善，动保口蹄疫大单品、反刍疫苗、宠物动保形成结构性亮点

• 生猪高供给制约盈利弹性 → 亏损及政策调控推动产能持续去化（生产性生物资产同比-1.15%）→ 报告判断2027年生猪供需及猪企盈利有望实质性改善

• 种业逻辑：秋粮关键生长期极端天气风险+转基因商业化扩面 → 具备抗逆品种储备、研发及渠道优势的种业龙头关注度提升 → 综合判断2026H2行业盈利边际修复、子板块分化延续 → 维持行业“看好”评级

关键展望

• 2026H2行业盈利有望较2026H1边际修复、子板块分化延续；生猪需求季节性改善支撑猪价震荡回升，但高供给限制盈利弹性

• 生猪中期展望：随亏损及政策调控推动产能持续去化，2027年生猪供需及猪企盈利有望迎来实质性改善

• 禽养殖：后续受益于消费旺季及白羽鸡种源收紧

• 种业：秋粮关键生长期及收获期的极端天气风险有望催化种业主题行情，叠加转基因商业化持续扩面，具备抗逆品种储备、研发及渠道优势的种业龙头关注度有望提升

• 风险提示：动物疫情扰动、消费需求下降、原料价格异常波动等；畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润，动物疫情爆发将导致动物死亡率提升、消费需求下降

推荐标的

• 行业投资评级：看好（维持）；报告未给出个股评级与目标价，仅按板块列示覆盖公司

• 生猪养殖覆盖标的：温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、天邦食品、天康生物、唐人神、傲农生物、巨星农牧、华统股份、神农集团、东瑞股份；其中温氏股份期间费用率5.68%为行业最低，正邦科技2026H1期间费用同比-3.81pct、成本管控水平不断提升

• 禽养殖覆盖标的：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、立华股份、湘佳股份、晓鸣股份；益生股份毛利率、净利率、净资产收益率均居前，圣农发展肉制品销量同比+42.98%

• 饲料覆盖标的：海大集团、大北农、禾丰股份、金新农、天马科技；海大集团ROE与净利率均居板块首位，海大、禾丰贡献板块主要收入增量

• 动保覆盖标的：生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物、海利生物、申联生物、科前生物；仅生物股份归母净利润实现同比正增长，口蹄疫大单品、反刍疫苗及宠物动保为结构性亮点

• 种子覆盖标的：隆平高科、登海种业、荃银高科、丰乐种业；登海种业唯一实现归母净利润同比增长且净利率为正，隆平高科、登海种业毛利率居前（39.05%、30.36%）

关键图表

图1. 2026Q2 行业毛利率、净利率、ROE 同比下降

图2. 2026H1 养猪企业整体利润同比下降

图3. 主要养猪企业生产性生物资产增减不一，天康生物增幅居前

图4. 2026H1 禽企平均期间费用率为 9.45%

图5. 2026H1 饲料企业利润均出现同比下降

图6. 2026H1 中牧股份收入居动保企业前列

图7. 2026H1 种子企业收入同比减少 11.11%

图8. 2025H1 隆平高科期间费用率最高，为 42.88%