摩根士丹利：英飞凌：结构性AI电力敞口叠加周期性上行，上调目标价

原标题：Investment Thesis: structural AI power exposure plus cyclical upside. We raise

摘要

摩根士丹利上调英飞凌目标价至58欧元（此前54欧元），认为其是AI数据中心电力基础设施的结构性受益者。报告提高了每机架功率半导体美元含量估算，并纳入新的电力电容器系统（PCS）模型。同时，同行信号显示模拟/MCU周期性复苏正在展开，支撑更高的核心业务估值倍数。数据中心业务维持30倍估值，非数据中心业务从17倍上调至20倍。预计数据中心销售额在FY27达24.4亿欧元，FY28达35.8亿欧元。英飞凌当前股价54.15欧元，评级为超配，行业观点为中性。

主要观点

• 英飞凌是AI数据中心电力建设结构性受益者，功率半导体含量随先进架构提升。
• 新引入的电力电容器系统（PCS）包含约10个部件，结合锂电池、超级电容和功率半导体，每Rubin Ultra机架功率半导体含量超2万美元。
• 上调每机架功率半导体美元含量：Rubin Ultra为159美元/kW，Feynman为191美元/kW，与英飞凌Kyber机架至少150美元/kW的指引一致。
• 数据中心销售额预测：FY27为24.4亿欧元，FY28为35.8亿欧元。
• 同行STMicroelectronics和Texas Instruments的业绩超预期，表明半导体周期可能已过谷底，定价和可见度改善。
• 英飞凌汽车和工业业务有望受益于周期复苏，AURIX MCU可能获得份额和定价提升。
• 库存修正基本结束，定价压力缓解，但复苏将是渐进的，而非急剧反弹。
• 上调非数据中心业务估值倍数至20倍（此前17倍），反映周期 trough 已过。
• 数据中心业务维持30倍估值，因其结构性增长应享有溢价。
• SOTP估值支撑58欧元目标价，较此前54欧元上调。
• 股票过去2-3个月上涨27%，市场对数据中心机会信心增强。

论述逻辑

AI数据中心电力需求增长 → 英飞凌功率半导体含量提升（PCS等新架构） → 上调每机架美元含量 → 数据中心收入预测上调（FY27 24.4亿欧元，FY28 35.8亿欧元） → 同时，同行财报显示周期复苏 → 模拟/MCU定价和可见度改善 → 英飞凌汽车/工业业务将受益 → 上调非数据中心业务估值倍数至20倍 → 数据中心维持30倍 → SOTP得出新目标价58欧元。

关键展望

• 英飞凌即将公布的业绩可能显示汽车和工业业务基调更积极，AURIX MCU有上行空间。
• 工业订单复苏的早期迹象。
• FY26（截至2026年9月）预计逐步复苏，而非急剧反弹。
• 数据中心业务是结构性驱动力，但周期性复苏是近期关键。
• 风险未在文本中明确列出。

推荐标的

• 英飞凌（IFXGn.DE）：评级为超配（Overweight），目标价58欧元（此前54欧元），当前股价54.15欧元（2026年4月24日收盘）。理由：结构性AI电力敞口加周期性上行。
• ADR：IFNNY.PK。

关键图表

Exhibit 1: We estimate power semi content in Feynman to reach $191/kW.

Exhibit 2: We see the PCS, VRM (VPD/SVR) and VRM (lateral) as the highest $-content power semi components in the Feynman rack.

Exhibit 3: IFX Annual Income Statement

Exhibit 4: IFX Quarterly Income Statement