瑞银：巴克莱 IT、硬件和通信设备：收益和事件本周

摘要

巴克莱IT硬件与通信设备团队周报聚焦本周财报与事件：P（Everpure）、NTNX（Nutanix）与HPQ（HP）本周发布业绩，其中P与HPQ均定于8月26日（周三）盘后公布，团队同时在波士顿组织AXON实地调研并将会见总裁Josh Isner。 P方面，公司将FY27收入增长指引上调300bps至中值22%，指引隐含约48%收入在上半年确认；META交易预计下半年加权贡献，8月10日再宣布第二个前五大超大规模客户订单（FY28开始有意义贡献收入），超大规模毛利率预计75%-85%，但股价自财报以来已上涨51%，维持Equal Weight。 NTNX维持Equal Weight，巴克莱预计F4Q财报给出的FY27收入/ARR增速指引为低两位数、经营利润率指引为低至中20%，供应链挑战限制上行，且公司当前AI收入极少。 行业观点为中性，存储链DELL、NTAP将于下周发布财报。

主要观点

• 本周财报与事件总览：P（Everpure）、NTNX（Nutanix）、HPQ（HP）本周发布财报，P与HPQ均定于8月26日（周三）盘后公布；巴克莱同时在波士顿组织AXON实地调研，将会见AXON总裁Josh Isner。

• P将FY27指引上调300bps至中值22%的收入增长，指引隐含约48%的收入在上半年确认（此前年份为45%）；FY指引上半年加权、隐含下半年减速，但巴克莱认为在供给与需求不确定背景下指引偏保守。

• P的超大规模订单：META交易预计2H加权、1H贡献极小；8月10日P宣布第二个前五大超大规模客户订单，公司称其将于FY28开始对收入产生有意义贡献；超大规模业务毛利率预计在75%-85%区间，对产品与整体毛利率具增厚作用、有望提振2H毛利率，但巴克莱认为此类订单收入与盈利影响小、爬坡需要时间且时点不确定。

• NTNX的FY27展望：巴克莱预计FY27指引将在F4Q财报给出，收入/ARR增速指引为低两位数，经营利润率指引为低至中20%；供应链挑战限制指引上行空间，模型假设FY27 ARR增速继续减速。

• NTNX的AI与生态：公司认为AI从训练走向推理带来越来越多机会，但Nutanix当前AI收入极少，巴克莱称需要更多信心；NetApp与Lenovo方案预计本日历年推出，上季有医疗行业七位数Pure FlashArray订单与Dell PowerFlex金融服务订单。

• NTNX模型（5/27/26，FIGURE 2）：Jul-Q收入预计735.1百万美元（环比+4.6%、同比+12.5%），FY26/FY27收入同比+11.6%/+11.1%；FY26/FY27 non-GAAP EPS为1.92/2.21美元（街头共识1.93/2.19美元），non-GAAP毛利率约88.1%，FY26/FY27自由现金流770.9/926.8百万美元（占收入27.2%/29.4%）。

• HPQ的内存与利润率：上季内存与存储成本环比上升，零部件短缺压力至少持续至2H；公司已锁定今年余下时间的库存，但2027年供应能见度低；预计Personal Systems与打印业务FY26经营利润率触及长期指引区间下限甚至更低。

• 行业与同业：存储链DELL、NTAP下周发布财报，预计短期供给与价格稳定、但对2H能见度有限；PC链覆盖标的中巴克莱最担心HPQ并预计其全年持续提价将进一步侵蚀量与需求；未覆盖的LNVGY承认业绩存在pull-in受益并预计今年2H PC市场单位量收缩双位数；此外围绕P超大规模交易的收入贡献与财务框架及所需投资仍存疑问。

论述逻辑

• 事件起点是本周财报密集披露（P、NTNX、HPQ，其中P与HPQ为8月26日盘后）→ 巴克莱逐家复盘上季动能与指引质量：P的FQ1受ASP与pull-in推动、FY27指引上调300bps至22%中值增长并再添第二个前五大超大规模订单，但股价已涨51%、新订单收入要到FY28才放量 → 风险收益平衡下维持Equal Weight。

• NTNX：供给紧张推迟客户服务器采购并推高硬件成本 → 巴克莱预计FY27收入/ARR指引仅低两位数增长、经营利润率指引低至中20%，且AI收入基数极小、需要更多定位证据 → 维持Equal Weight，等待F4Q财报的FY27指引落地。

• HPQ：上半年业绩部分由pull-in驱动、量下滑被提价与更高ASP掩盖 → 内存与存储成本环比上升、零部件短缺至少持续至2H并延续到2027年，CY26 PC出货量预期已下修至下滑低两位数 → 量与利润率双重承压，PS与打印FY26经营利润率预计触及长期指引区间下限甚至更低 → 维持Underweight、目标价19美元（6倍FY27e EPS的P/E）。

关键展望

• 验证点一：P与HPQ均于8月26日（周三）盘后发布财报。

• P的第二个前五大超大规模订单预计FY28开始对收入产生有意义贡献，作为中期验证节点。

• NTNX预计在F4Q财报发布FY27指引；巴克莱预期收入/ARR增速指引为低两位数、经营利润率指引为低至中20%。

• 内存与零部件短缺压力预计至少持续至2H；HPQ已锁定今年余下时间库存，但2027年供应能见度低。

• 存储链DELL、NTAP预计下周发布财报，关注短期供给与价格表述及2H能见度。

• HPQ评级与目标价：Underweight、目标价19美元（6倍FY27e EPS）；上行风险包括PC换机周期延长、AI PC快于预期、内存周期走弱及打印份额强于预期。

• 未覆盖的LNVGY预计今年2H PC市场单位量收缩双位数。

推荐标的

• AXON（Axon Enterprise）：覆盖名单内公司，巴克莱本周在波士顿组织实地调研并将会见总裁Josh Isner，属事件性关注。

• DELL（Dell Technologies）：覆盖名单内公司，预计下周发布财报；巴克莱称PC链覆盖标的中最担心HPQ，并预计存储类公司短期供给与价格稳定、但对2H能见度有限。